20180823-光大证券-基建发力助力新疆城投信仰修复_新疆城投的信仰能否修复__7页_1010kb

新疆城投信仰能否修复？总结

核心内容概述

本报告围绕新疆城投信用债市场近期出现的“技术性违约”事件展开分析，重点探讨新疆地区城投企业信用风险的修复可能性，特别是通过基建投资的发力来缓解债务压力，维持市场信心。报告指出，尽管出现违约事件，但市场反应较为理性，主要原因是对新疆地区城投属性的预期较强，以及违约原因更偏向于兑付准备不足。

主要观点

• 市场反应理性：尽管17兵团六师SCP001出现技术性违约，但市场未表现出过度恐慌，债券收益率小幅上升，未出现集中抛售现象。
• 基建投资是关键：新疆地区固定资产投资中，基建和制造业是主要贡献者，房地产占比相对较低，且整体增速不及预期。
• 投资缺口明显：2018年新疆固定资产投资目标为15%，全年需完成1.36万亿元，但截至7月仅完成3334.5亿元，8-12月需完成约1.02万亿元，压力较大。
• PPP项目逐步回暖：一季度受清库影响，PPP项目投资下降，但二季度开始逐步恢复，新增和落地项目均有所提升。
• 重点项目支撑：新疆政府工作报告中提到多个重点基础设施建设项目，包括轨道交通、铁路建设、公路建设、机场建设、水利基础设施建设、能源重大项目等，这些项目将成为推动投资增长的重要支撑。
• 违约风险可控：在基建发力及政策支持下，新疆城投的债务兑付能力有望得到加强，因此违约风险可控。

关键信息

1. 市场表现

• 8月13日17兵团六师SCP001出现技术性违约，但8月17日完成兑付，符合预期。
• 市场反应未出现集中抛售，新疆城投整体估值略有上行，多数债券收益率小幅上调。
• 中低等级信用利差小幅走扩，但市场信心未受到严重打击。

2. 新疆固定资产投资结构

• 2017年新疆固定资产投资总额为1.18万亿元，其中房地产投资占比为8.8%。
• 基建和制造业是主要贡献者，2018年全年需完成1.36万亿元，8-12月需完成约1.02万亿元。

3. PPP项目进展

• 截至2017年末，新疆地区管理库项目累计新增投资额为6364亿元，兵团为196亿元。
• 2018年一季度因清库影响，新增投资额下降至5517亿元（新疆地区）和462亿元（兵团）。
• 2018年二季度，新疆地区新增投资额回升至5787亿元，兵团保持稳定。

4. 重点项目清单

• 轨道交通：乌鲁木齐市轨道交通1、2、3、4号线工程等续建项目。
• 铁路建设：库尔勒—格尔木铁路、和田—若羌铁路开工，以及乌鲁木齐—奎屯—霍尔果斯、乌鲁木齐—库尔勒—喀什高铁前期研究。
• 公路建设：包括G0711、G7、G30、S21线、阿勒泰—乌鲁木齐线等项目。
• 机场建设：乌鲁木齐国际机场改扩建、塔什库尔干、昭苏、于田等新建机场，以及多个通用机场项目。
• 水利基础设施建设：包括引调水工程、阿尔塔什水利枢纽、奴尔水库等中大型水库项目，以及多个灌区节水改造项目。
• 能源重大项目建设：如“疆电外送”工程、准东—华东±1100千伏特高压直流输电工程、准东煤矿、伊泰伊犁煤制油工程等。

结论

综合来看，尽管新疆城投出现技术性违约，但市场对其信用风险的担忧并未升级，主要因为新疆地区和兵团城投属性较强，且政府对基建投资的重视程度较高。随着下半年重点项目的逐步落地，新疆城投的融资和债务兑付能力有望得到增强，因此违约风险可控。市场对新疆城投的信仰仍具备一定修复空间。

风险提示

• 新疆地区基建投资及项目落地不及预期，可能对城投企业信用风险产生影响。

评级体系说明

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。报告中采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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