20220920-德邦证券-固定收益专题_当前专项债_政策性金融债_城投债对基建投资的影响_15页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告围绕专项债、政策性金融债、城投债以及秋冬季气温对基建投资的影响展开分析，重点探讨了当前政策工具对基建投资的支撑力及未来趋势。

主要观点

专项债对基建投资的影响

• 专项债作为资本金的政策支持：自2019年起，专项债可用于重大项目资本金，支持领域包括交通、能源、生态环保、民生服务等，且2020年进一步扩大至新型基础设施。
• 2022年专项债发行情况：2022年上半年专项债发行进度迅速，截至8月底已发行3.52万亿元，接近全年目标。其中，65.35%用于基建领域，市政和产业园区基础设施占比最高。
• 专项债“限额-余额”空间：2021年底专项债限额-余额空间为1.47万亿元，但国常会提出利用5000亿元结存限额，力度有限。部分省份专项债用于资本金的比例不足10%，仍有较大提升空间。
• 政策支持与监管加强：政策强调依法合规使用专项债资金，强化监管，提升资金使用效率，但下半年专项债可使用额度有限，需依赖其他工具补充。

政策性金融债对基建投资的影响

• 政策性金融工具的推出：国常会决定发行3000亿元政策性开发性金融工具，用于补充重大项目资本金或为专项债项目搭桥，进一步增加基建投资的融资渠道。
• 与专项建设债券对比：2015-2017年专项建设债券发行规模较大，对经济增长拉动明显。本次政策性金融工具规模较小，但具有更强的针对性和灵活性。
• 含权政策性金融债发行：2022年6月重启含权政策性金融债，赋予发行人和投资人一定权利，有助于降低融资成本，提高资金使用效率。
• 政策性金融债的潜在作用：预计6000亿元政策性金融工具可撬动基建投资达6万亿元，对基建投资形成有力支撑。

城投债对基建投资的影响

• 城投债由紧转松难及预期：尽管2022年政策有所宽松，但城投债监管结构化明显，部分低评级平台仍受限制，融资增量可能不及预期。
• 城投债对基建的拉动作用有限：2022年上半年城投净融资同比下降14.12%，且主要用于“借新还旧”，对基建投资的实际拉动作用有限。

秋冬季气温对基建投资的影响

• 2022年秋冬季气候预测：秋季气温偏高，北方初霜冻偏晚，冬季极寒天气概率增加，持续时间可能延长，对基建投资产生负面影响。
• 历史数据对比：2019-2021年冬季气温逐年下降，对基建投资形成抑制。2022年冬季气温预期偏低，可能进一步影响基建施工进度。

关键信息

• 专项债发行进度：截至2022年8月底，专项债发行达3.52万亿元，接近全年目标。
• 专项债使用范围：主要用于交通、能源、水利、市政等基础设施领域，资本金比例最高达25%。
• 政策性金融工具：国常会决定发行3000亿元政策性开发性金融工具，再增加3000亿元额度，总量达6000亿元。
• 城投债融资情况：2022年上半年城投净融资同比下降14.12%，主要用于“借新还旧”。
• 气温影响：2022年冬季极寒天气概率增加，可能对基建投资造成负面影响。

风险提示

• 国内疫情超预期
• 气温变化超预期
• 专项债增量资金超预期

图表目录

• 图1：2019-2022年专项债发行进度
• 图2：2019-2022年专项债月度发行规模
• 图3：2022年1-6月新增专项债投向情况
• 图4：2015-2021年地方政府专项债务情况
• 图5：2019-2021年地方政府债务率变化
• 图6：2021年底各地区专项债“限额-余额”空间
• 图7：2022年各省专项债作项目资本金比例
• 图8：2019-2021年城投债到期规模
• 图9：2020年地方政府债务率
• 图10：城投净融资总量及同比变动
• 图11：2019-2022年全国平均气温
• 图12：2019-2022年全国挖掘机开工小时数
• 图13：2019-2022年全国主要钢厂螺纹钢开工率
• 图14：2019-2022年石油沥青装置开工率
• 图15：2019-2022年全国主要钢厂线材开工率

附录：分析师信息

• 分析师：徐亮
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究领域：固定收益、宏观利率、利率衍生品、大类资产配置
• 荣誉：2020年新财富入围团队成员、2020年云极十大讲师、《国债期货投资策略与实务》作者

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（相对市场波动±5%）、减持（相对弱于市场5%以下）
• 行业投资评级：优于大市（高于基准10%以上）、中性（介于-10%与10%之间）、弱于大市（低于基准10%以下）

法律声明

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