固定收益专题：1~2月专项债发行近万亿，67%流向基建-20200301-广发证券-11页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

2020年1-2月，中国地方政府专项债发行规模显著扩大，主要流向基础设施领域，且发行节奏明显前置。全国新增专项债累计发行9497.9亿元，占提前批额度的73.6%，远高于2019年同期的38%。此外，地方债发行利率大多较国债上浮25bp，认购倍数有所回升，但整体成交活跃度仍低于2019年同期。

主要观点

• 发行节奏前置：2020年提前批专项债发行明显提前，1-2月已发行73.6%的专项债额度，远超2019年同期。
• 专项债流向基建：1-2月新增专项债中，有67%用于基建领域，其中1月为63%，2月进一步升至77%。生态环保和民生服务领域的专项债占比也较高，但有所下降。
• 发行利率与利差：地方债发行利率普遍较国债上浮25bp左右，部分省份如青海、新疆和安徽的利差略高，为30bp。整体来看，地方债二级市场利差处于历史低位，多数省市在25bp左右。
• 成交活跃度：2020年1-2月地方债平均成交量为5985.1亿元，换手率为2.8%，均低于2019年同期的7335.7亿元和4%。
• 风险提示：地方债发行额度大规模增加可能带来一定的风险。

关键信息

一、1月和2月新增专项债分别为7148.2亿元和2349.7亿元

• 2019年末下达1万亿专项债提前批额度，2020年2月11日再次下达第二批提前批额度8480亿。
• 截至2020年2月底，全国新增专项债累计发行9497.9亿元，占提前批额度的73.6%。
• 广东省发行规模最大，1-2月累计发行新增地方债1474亿元，四川、山东、江西等省份也超过700亿元。
• 大连、宁波、宁夏、西藏和新疆兵团等地区未发行新增地方债。

二、新增专项债主要流向基建领域

• 2020年1-2月新增专项债中，67%投向基建领域，其中1月为63%，2月为77%。
• 专项债用途包括交通基础设施、能源项目、生态环保、民生服务等，棚改与土储项目被剔除。
• 1月基建投入4535亿元，生态环保与民生服务分别为1100亿元和970亿元；2月基建投入1815亿元，生态环保与民生服务分别降至11%和9%。

三、地方债发行利率与认购倍数

• 2019年1月财政部将地方债发行利率指导区间调整为上浮25-40bp，带动利差下行。
• 2020年1-2月地方债平均认购倍数分别为13.6和14，较2019年有所回升。
• 发行利差大多在25bp左右，部分省份如青海、新疆和安徽为30bp。

四、地方债成交活跃度与二级市场利差

• 2020年1月地方债成交量和换手率有所上升，但2月下降，整体低于2019年同期。
• 二级市场利差普遍在25bp左右，部分省份如云南、辽宁、大连、内蒙古和贵州利差在35bp左右。
• 利差分位数方面，新疆、广东、上海、宁夏处于2015年以来的20%分位数，其余省份处于10%以下的历史低位。

分析师信息

• 刘郁：首席分析师，复旦大学博士，2019年新财富固定收益领域入围，水晶球固定收益领域第五名。
• 欧亚菲：分析师，SAC执证号S0260511020002，SFC CE No. BFN410。

联系方式

• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 电话：020-66335066
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼
  • 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼

法律声明

• 本报告由广发证券或其关联机构制作，适用于其授权客户。
• 广发证券及其关联机构可能与报告中提及的公司存在业务关系，投资者需注意潜在利益冲突。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断并咨询专业意见。

版权声明

• 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用本报告内容。

权益披露

• 广发证券（香港）在过去12个月内与本报告所述公司无投资银行业务关系。