20171026-华泰证券-今世缘-603369.SH-业绩稳健增长_产品结构持续优化_4页_944kb

今世缘（603369）2017年三季报点评总结

核心内容概述

本报告为华泰证券对今世缘（603369）2017年三季报的分析，维持“买入”投资评级，当前价格为16.53元，合理价格区间为19.8-20.7元。报告指出公司经营稳健，业绩持续增长，产品结构优化，尤其在特A+类产品方面表现突出，同时公司在苏南地区的市场拓展力度加大，未来增长空间广阔。

主要观点

• 业绩表现稳健：2017年前三季度，公司实现营业收入23.93亿元，同比增长16.14%；归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长20.01%。单三季度收入和净利润分别增长19.23%和10.43%，显示增长动能增强。
• 产品结构优化：特A+类产品（出厂指导价300元及以上）收入占比达44.72%，较上半年提升1.9个百分点，特A类产品收入占比为35.47%，保持稳定。公司通过价格调整策略提升毛利率，有利于未来盈利能力。
• 区域市场拓展：省内市场仍为公司主要市场，前三季度省内产品占比达94.5%。苏南地区营业收入占比从13.67%提升至14.19%，经销商数量增加至69个，显示出公司对苏南市场的重视和投入。
• 省外市场潜力：虽然省外市场占比仅为5.2%，但经销商数量已达到259个，公司未来有望进一步拓展省外市场。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司EPS分别为0.73、0.90、1.09元，YOY分别为21%、23%、21%。基于2018年PE估值22-23倍，目标价为19.8-20.7元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括食品安全问题和宏观经济变化对白酒消费的影响。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年前三季度为23.93亿元，同比增长16.14%；预计2017-2019年分别为30.20亿元、35.39亿元、41.08亿元。
• 净利润：2017年前三季度为7.75亿元，同比增长20.01%；预计2017-2019年分别为9.16亿元、11.29亿元、13.66亿元。
• 毛利率：持续提升，2017年预计为71.70%，2018年为73.41%，2019年为74.89%。
• 净利率：2017年预计为30.32%，2018年为31.90%，2019年为33.25%。
• ROE：预计2017年为17.30%，2018年为18.26%，2019年为18.69%。
• PE：2017年为21.04倍，2018年为17.07倍，2019年为14.11倍。
• PB：2017年为3.64倍，2018年为3.12倍，2019年为2.64倍。
• EV/EBITDA：2017年为14.55倍，2018年为12.11倍，2019年为10.08倍。

经营预测指标

• 资产负债率：2017年预计为20.10%，2018年为18.93%，2019年为17.69%。
• 流动比率：2017年为3.94，2018年为4.31，2019年为4.78。
• 速动比率：2017年为2.82，2018年为3.13，2019年为3.55。
• 总资产周转率：2017年为0.47，2018年为0.50，2019年为0.50。

产品价格调整

• 价格调整时间：2017年10月18日发布销售文件，11月1日起对国缘系列多款产品上调终端供货价和建议零售价。
• 具体调整：四开国缘上调20元/瓶，对开国缘上调15元/瓶，单开国缘和柔雅国缘各上调10元/瓶，淡雅国缘上调5元/瓶。

市场表现

• 省内市场：淮安、南京、盐城为三大主力市场，合计收入占比57.04%。
• 苏南市场：收入占比提升至14.19%，经销商数量增加至69个。
• 省外市场：经销商数量达到259个，未来有望加大投入。

总结

今世缘在2017年前三季度实现了稳健增长，产品结构持续优化，特A+类产品表现尤为突出。公司通过价格调整策略提升毛利率，增强盈利能力。省内市场仍是其主要增长点，苏南地区的市场拓展显示出公司未来的增长潜力。预计2017-2019年公司EPS将持续增长，PE估值逐步下降，公司整体估值合理。报告维持“买入”评级，认为公司具备良好的盈利能力和市场拓展前景。