> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滨江集团 (002244. SZ) 总结 ## 核心内容 滨江集团在2025年实现了营业收入829亿元，同比增长20%，但归母净利润为21.2亿元，同比下降17%。利润下滑主要受到资产减值损失28亿元的影响，资产减值损失占营业收入比例达3.4%，同比增加2.1个百分点。全年派息率保持10%，与2024年持平。归母净利率为2.6%，同比下降1.1个百分点，但毛利率提升至13.2%，同比增加0.7个百分点。销售管理财务费率合计为2.6%，同比下降0.1个百分点。加权ROE为7.2%，同比改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年营业收入增长显著，但归母净利润受减值拖累下滑，需关注未来减值风险及利润恢复情况。 - **财务优化**：公司三道红线指标保持“绿档”，剔除预收的资产负债率降至57%，同比下降0.6个百分点；有息负债减少10%，短期债务占比下降5个百分点，净负债率维持在0.6%；现金短债比为4.0倍，持续改善；平均融资成本降至3.0%，同比下降0.4个百分点。 - **拿地与销售**：公司签约销售金额为1017亿元，同比下降9%，行业排名第10，但在杭州市场连续8年保持第一。新增土储计容建面172万㎡，同比减少8%，但拿地金额同比增长9%，投资强度提升至48%。截至2025年末，公司总土储中79%位于杭州，区域聚焦策略明显。 - **投资建议**：综合考虑公司待结转资源、利润率水平和存货跌价可能，盈利预测略有下调，预计2026-2027年收入分别为685/628亿元，归母净利润分别为24.8/26.2亿元，对应PE分别为11.6/11.0倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标对比（2024 vs. 2025） | 指标 | 2024 | 2025 | |------|------|------| | 营业收入（亿元） | 691.52 | 828.88 | | 归母净利润（亿元） | 25.46 | 21.16 | | 毛利率 | 13% | 13.2% | | 归母净利率 | 2.6% | 2.6% | | 资产减值损失占比 | 无数据 | 3.4% | | 净资产收益率（ROE） | 9% | 7.2% | | 股息率 | 0.9% | 0.7% | | 市盈率（PE） | 11.4 | 13.7 | | 市净率（PB） | 1.1 | 1.0 | ### 投资预测（2026E-2027E） | 年份 | 收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | 市盈率（PE） | |------|--------------|--------------------|----------------|--------------| | 2026E | 68.52 | 24.84 | 0.80 | 11.6 | | 2027E | 62.83 | 26.19 | 0.84 | 11.0 | ### 土储结构 - 2025年末，公司总土储中79%位于杭州，同比提升9个百分点。 - 13%位于浙江省内（除杭州）。 - 8%位于浙江省外。 ### 风险提示 - 公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平可能不及预期。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益（元） | 0.82 | 0.68 | 0.80 | 0.84 | 0.88 | | 毛利率 | 13% | 13% | 14% | 15% | 15% | | EBIT Margin | 10% | 10% | 11% | 12% | 12% | | 资产负债率 | 89% | 86% | 83% | 81% | 80% | | EV/EBITDA | 32.6 | 20.3 | 21.7 | 21.2 | 20.5 | ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **盈利预测调整**：综合考虑待结转资源、利润率水平和存货跌价可能，盈利预测略下调。 - **未来展望**：公司仍保持积极拿地策略，深耕杭州市场，财务状况稳健，融资成本持续下降，具备一定的增长潜力。 ## 总结 滨江集团在2025年实现了营业收入的显著增长，但受资产减值影响，归母净利润下滑。公司持续优化财务结构，融资成本下降，资产负债率改善，且保持区域聚焦策略，土储结构以杭州为主。投资建议维持“优于大市”，但需关注未来销售和利润表现。