20260427-国信证券-滨江集团-002244.SZ-毛利率同比改善_财务结构持续优化_11页_689kb

滨江集团 (002244. SZ) 总结

核心内容

滨江集团在2025年实现了营业收入829亿元，同比增长20%，但归母净利润为21.2亿元，同比下降17%。利润下滑主要受到资产减值损失28亿元的影响，资产减值损失占营业收入比例达3.4%，同比增加2.1个百分点。全年派息率保持10%，与2024年持平。归母净利率为2.6%，同比下降1.1个百分点，但毛利率提升至13.2%，同比增加0.7个百分点。销售管理财务费率合计为2.6%，同比下降0.1个百分点。加权ROE为7.2%，同比改善。

主要观点

• 业绩表现：2025年营业收入增长显著，但归母净利润受减值拖累下滑，需关注未来减值风险及利润恢复情况。
• 财务优化：公司三道红线指标保持“绿档”，剔除预收的资产负债率降至57%，同比下降0.6个百分点；有息负债减少10%，短期债务占比下降5个百分点，净负债率维持在0.6%；现金短债比为4.0倍，持续改善；平均融资成本降至3.0%，同比下降0.4个百分点。
• 拿地与销售：公司签约销售金额为1017亿元，同比下降9%，行业排名第10，但在杭州市场连续8年保持第一。新增土储计容建面172万㎡，同比减少8%，但拿地金额同比增长9%，投资强度提升至48%。截至2025年末，公司总土储中79%位于杭州，区域聚焦策略明显。
• 投资建议：综合考虑公司待结转资源、利润率水平和存货跌价可能，盈利预测略有下调，预计2026-2027年收入分别为685/628亿元，归母净利润分别为24.8/26.2亿元，对应PE分别为11.6/11.0倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务指标对比（2024 vs. 2025）

投资预测（2026E-2027E）

土储结构

• 2025年末，公司总土储中79%位于杭州，同比提升9个百分点。
• 13%位于浙江省内（除杭州）。
• 8%位于浙江省外。

风险提示

• 公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平可能不及预期。

估值与财务指标

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 盈利预测调整：综合考虑待结转资源、利润率水平和存货跌价可能，盈利预测略下调。
• 未来展望：公司仍保持积极拿地策略，深耕杭州市场，财务状况稳健，融资成本持续下降，具备一定的增长潜力。

总结

滨江集团在2025年实现了营业收入的显著增长，但受资产减值影响，归母净利润下滑。公司持续优化财务结构，融资成本下降，资产负债率改善，且保持区域聚焦策略，土储结构以杭州为主。投资建议维持“优于大市”，但需关注未来销售和利润表现。