20180825-中泰证券-重庆啤酒-600132.SH-产品升级+区域扩张推升公司业绩持续改善_4页_700kb

重庆啤酒（600132）总结

核心内容

重庆啤酒（600132.SH）作为一家饮料制造企业，专注于啤酒行业，近年来通过产品升级与区域扩张战略，推动了公司业绩的持续改善。公司以“本地强势品牌+国际高端品牌”组合策略满足不同消费需求，同时积极拓展市场，特别是在四川和湖南等区域取得显著增长。分析师范劲松及龚小乐对该公司保持“买入”评级，认为其发展已进入良性循环。

主要观点

1. 业绩表现良好

   • 2018年上半年，公司实现营业收入17.64亿元，同比增长10.91%；归母净利润2.1亿元，同比增长29.74%；扣非后归母净利润1.95亿元，同比增长26.53%。
   • Q2单季收入同比增长11.38%，净利润同比增长18.21%，环比增速明显提升，显示出公司增长动力增强。

2. 产品结构优化

   • 高档酒收入增长显著，2018H1高档酒（8元以上）收入达2.73亿元，同比增长13.4%。
   • 通过提价策略，中档酒（4-8元）收入增长9.0%，低档酒（4元以下）增长3.5%。
   • 新品“重庆小麦白”市场反馈良好，显示公司产品创新能力和市场接受度。

3. 区域扩张成效显著

   • 重庆、四川、湖南三地收入分别增长3.9%、23.7%、37.2%，其中四川和湖南市场增长主要受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略及委托加工数量的增加。
   • 公司在四川市场通过品牌影响力推动高端产品销售，有望在啤酒大省中占据一定市场份额。

4. 盈利能力提升

   • 营业利润率从2016年的5.8%提升至2018H1的13.7%，净利润率从5.7%提升至12.6%。
   • 净资产收益率（ROE）从14.72%提升至30.72%，显示公司资本运用效率提高。

5. 财务指标改善

   • 资产负债率由2016年的63.1%下降至2018H1的60.3%，流动比率和速动比率显著提升，偿债能力增强。
   • 股东权益稳步增长，从2016年的1,242.3百万元增至2018H1的1,418.0百万元。

6. 投资建议

   • 预计2018-2020年公司收入分别为34.34亿元、36.20亿元、37.62亿元，净利润分别为4.33亿元、4.76亿元、5.57亿元，对应每股收益分别为0.90元、0.99元、1.15元。
   • 维持“买入”评级，认为公司进入良性发展通道，量价有望持续超预期。

关键信息

• 市场表现：当前市价为24.29元，市值为117.56亿元，流通市值相同。
• 盈利预测：2018E净利润为433.86百万元，2020E预计为557.56百万元，三年复合增长率（CAGR）为19.9%。
• 估值指标：2018E P/E为26.8倍，P/B为8.2倍，PEG为-0.1倍，显示公司估值合理。
• 风险提示：存在销量下滑及市场竞争恶化的风险。

财务分析要点

估值与投资指标

总结

重庆啤酒通过产品升级与区域扩张策略，有效提升了公司盈利能力和市场竞争力。公司盈利增长显著，利润率持续提升，财务状况改善，估值合理。分析师认为其发展前景良好，维持“买入”评级。投资者应关注行业升级趋势及公司未来增长潜力，同时注意市场风险和竞争加剧的可能性。