银行业专题研究：“非标转标”走向何方？-20190328-天风证券-19页_2mb

银行行业“非标转标”走向分析总结

核心内容

“非标转标”是指将非标准化债权资产通过一定方式转化为标准化债权资产，以符合监管要求并提升银行理财收益。该模式源于后四万亿时代信贷收缩与融资需求旺盛之间的矛盾，非标资产作为贷款替代物，具备规避信贷门槛、额度管理、拨备计提等优势，但也存在期限错配、杠杆高企等风险。监管层通过8号文、82号文等逐步规范非标资产的定义与限额，同时探索“非标转标”路径。

主要观点

• 非标兴起背景：后四万亿时代，信贷收缩但融资需求未减，非标资产作为金融创新产物，满足了实体融资需求，但存在风险隐患。
• 监管推动“非标转标”：银监会8号文首次定义非标资产，并设定理财投资非标资产的限额。2016年82号文进一步确认了银登中心信贷资产受益权转让为“非标转标”的一种方式。
• 非标转标模式：主要有四种方式，包括上交所资管计划份额转让、银登中心信贷资产受益权转让、北金所债权融资计划、资产证券化。其中，银登中心和北金所模式因其流动性、准入门槛和监管认可度，成为“非标转标”的主要路径。
• 资管新规的影响：资管新规从反面界定标准化债权资产，提出五个要件，使得“非非标”资产在合规性上面临更大挑战，但银登中心和北金所模式仍有望保留其“非标转标”功能。
• 未来展望：随着2019年标准化债权认定细则的制定，非标资产的处理方式可能得到优化，影子银行收缩或趋于缓和，对经济融资支持将增强。

关键信息

非标转标模式

1. 上交所资管计划份额转让：2014年上交所允许资管计划份额交易，但未被明确视为标准化资产，部分地方监管仍存在“非标转标”空间，但受资管新规影响，交易量大幅下降。
2. 银登中心信贷资产受益权转让：2016年银监会82号文确认其为非标转标通道，流动性较好，与第三方估值公司合作，每日披露估值，具备标准化特性。
3. 北金所债权融资计划：2017年纳入银行间市场，发行速度快，准入门槛低，但未被正式认定为标准化资产。
4. 资产证券化：包括信贷ABS和企业ABS，虽为监管鼓励方向，但扩容受限，因审批慢、风险集中、利率倒挂等问题。

标准化债权认定细则

• 资管新规五原则：等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管、在银行间市场、证券交易所或国务院同意设立的交易场所交易。
• 政策考量：认定细则将考虑存量非标的消化和稳经济目标，可能对“非非标”资产给予一定豁免，以缓解银行融资压力。

投资建议

• 长期推荐：招商银行、平安银行，因其零售逻辑较好，受政策影响较小。
• 短期推荐：兴业银行、南京银行、贵阳银行、江苏银行，因其低估值、高ROE、基本面有改善迹象。

风险提示

• 标准化债权认定细则趋向严格；
• 实体融资需求不佳可能影响非标转标进度。

重点标的推荐

结论

“非标转标”是银行在监管趋严背景下，为实现不良出表、理财达标、提升收益而采取的重要策略。随着资管新规的推进，银登中心和北金所模式因具备标准化特征，有望成为非标转标的主阵地，而资产证券化则因扩容困难，作用有限。预计2019年标准化资产认定细则将出台，非非标业务可能得到官方正名，影子银行收缩或告一段落，银行板块估值有望提升，融资环境趋于宽松。