深度报告-20230418-安信证券-华阳股份-600348.SH-夯实无烟煤主业_抢滩钠电池蓝海_31页_3mb

华阳股份深度分析报告核心总结

1. 公司概况与主营业务

• 华阳股份是国内无烟煤龙头企业（国内最大上市企业），主营煤炭、电力及热力业务，收入90%依赖煤炭主业。
• 无烟煤储量庞大（1508亿吨），在产矿井核定产能3590万吨/年，平舒矿（500万吨/年）2023年10月试运行，泊里矿（500万吨/年）2024年投产，产能两年新增1000万吨/年。

2. 新能源布局-以煤基钠电池为重点

• 钠离子电池产业链布局领先🎉：参股中科海钠，控股正极/负极材料生产线，分别2022年3月和计划2023年10月投产。负极材料采用自身无烟煤“碳基-软碳”路线，成本低且性能提升，年产能达12万吨。
• 深度合作多氟多研发电解液材料，推进1GWh电芯/1GWh PACK电池产线（2023年Q2调试完成）。

3. 财务表现与盈利预测💎

• 煤炭业务是核心支柱，2021-2022年毛利率从36%增至46%📈，主要因代销移交给母公司、煤价高位且成本控制得力。
• 2023-2025年盈利预测：净利润年复合增速40%，目标价1836元，首次覆盖“增持-A”评级。

风险与机遇

• 宏观经济与煤价波动、新能源产业化进度、及锂钠电池成本竞争风险。
• 钠离子电池在储能、低速交通领域的应用潜力，有望分食锂电市场并保持成本优势。