20180320-中泰证券-阳泉煤业-600348.SH-无烟煤龙头_盈利能力大幅改善_国改资产注入可期_27页_2mb

阳泉煤业（600348.SH）总结

公司简介

阳泉煤业隶属于阳泉煤业（集团）有限责任公司，实际控制人为山西省国资委。公司位于晋东煤炭基地，主要生产无烟煤和贫瘦煤，是无烟煤行业龙头。公司主营业务以煤炭为主，占营业收入的90%以上，同时发展电力、供热等业务。

核心内容

• 行业地位：无烟煤行业龙头，煤炭产销量位于同行第一。
• 盈利能力：2017年前三季度，公司实现营业收入223亿元，同比增长81.3%；归母净利润11.6亿元，同比增长81.4%。
• 估值与评级：当前股价8.23元，对应2018年PE为9.5倍，估值偏低，维持“买入”评级。

主要观点

• 煤炭业务增长潜力：公司现有在产煤矿6座，核定产能2490万吨，权益占比97%；未来将通过产能置换等方式增加产能，预计2018年新增产能150万吨。
• 产品结构优化：公司生产无烟块煤、喷吹煤、洗末煤、煤泥等，其中无烟块煤和喷吹煤毛利率较高，是盈利主要来源。
• 铁路运输优势：公司依托北京铁路局网络，铁路运输占比达60%，有利于降低下游成本，提升销售效率。
• 国企改革推动资产注入：山西国企改革进入实操阶段，阳煤集团资产证券化率仅40%，仍有大量煤炭资产未注入，未来有望注入优质煤矿提升盈利能力。
• 行业前景：2018年动力煤、炼焦煤及无烟块煤价格有望维持高位，行业供需偏紧，利好公司业绩。

关键信息

财务数据概览

煤炭业务情况

• 现有产能：在产煤矿6座，合计2490万吨，权益产能2423.4万吨。
• 未来产能增长：计划通过购买产能指标，增加产能至1270万吨，主要涉及平舒矿、榆树坡矿、裕泰矿、兴裕矿和泊里矿。
• 产品结构：无烟块煤和喷吹煤毛利率高，是主要盈利来源；洗末煤毛利率较低，但销量占比高。

国企改革进展

• 改革背景：山西国企改革进入实操阶段，推动资产证券化，阳煤集团资产证券化率尚低。
• 资产注入预期：集团承诺将优质煤矿注入上市公司，提升公司盈利能力和估值。
• 改革手段：包括混改、设立产业投资基金、员工持股等，有利于公司发展。

煤炭行业分析

• 动力煤：2018年预计均价将小幅上涨，全年价格高位。
• 炼焦煤：环保限产解除后需求阶段性上涨，全年价格高位。
• 无烟块煤：供给偏紧，价格有望小幅上涨，受益于下游尿素价格上涨。

投资策略

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.68元、0.92元、0.85元。
• 估值：当前PE为13X，相比行业估值偏低，未来有望提升。

风险提示

1. 经济增速不及预期：影响煤炭需求。
2. 政策调控力度过大：可能压制煤价。
3. 其他能源替代风险：对煤炭需求产生替代效应。