20180616-招商证券-阳泉煤业-600348.SH-公司深度报告_低估值+国改预期_无烟煤龙头值得期待_25页_1mb

阳泉煤业（600348.SH）投资分析总结

核心内容概览

阳泉煤业是国内无烟煤龙头企业，拥有丰富的煤炭资源和稳定的客户群，当前股价为7.3元，目标价为9.7元，估值区间为9.72-0.00元，维持“强烈推荐-A”评级。公司具备低估值、国改预期和煤价上涨带来的盈利增长三重驱动因素。

主要观点与关键信息

股价与估值

• 当前股价：7.3元
• 目标估值：9.72-0.00元
• 目标价：9.7元，较当前股价有30%以上上涨空间
• EPS预测：2018-2020年分别为0.81/0.82/0.83元/股，同比增长18.5%/1.9%/0.8%
• PE估值：按12倍PE进行估值，2018年目标价为9.7元

行业地位与资源

• 公司以无烟煤和贫瘦煤为主，资源储量总计44.5亿吨，可采储量25.3亿吨
• 2017年无烟煤产量占全国11%，是全国无烟煤行业龙头
• 煤矿主要位于晋东煤炭基地，该基地为国家重点建设的亿吨级煤炭生产基地

产能与产量增长

• 2018-2020年商品煤产量：预计分别为3356/3389/3423万吨，年复合增速1.3%
• 权益商品煤产量：预计分别为3103/3134/3154万吨，年复合增速0.8%
• 平舒矿产能核增：由410万吨/年增至500万吨/年，成为未来增长点
• 整合矿产能释放：预计未来3年产能将逐步释放，其中参股矿井产能约390万吨/年

煤价与成本

• 煤价高位运行：2018-2020年预计综合售价为423/428/432元/吨，年复合增速1.1%
• 成本可控：2018-2020年完全成本预计为373/378/382元/吨，年复合增速1.8%
• 销售成本波动：受原料煤价格影响，2018年预计销售成本为324元/吨，较2017年增长3.5%
• 管理费用压减：有效对冲销售成本上升，公司三费整体呈下降趋势

盈利预测

• 2018-2020年煤炭板块盈利：预计分别为23.4/23.7/23.9亿元
• 归母净利：预计分别为20.3/20.6/20.8亿元
• EPS：预计分别为0.81/0.82/0.83元/股

国改与资产注入

• 山西国改进入实操阶段：公司作为阳煤集团唯一上市平台，资产注入障碍较小，协同效应明显
• 降杠杆目标：2018年山西国资委要求降低资产负债率1.5-2个百分点
• 公司资产负债率：62.8%，低于集团平均水平，具备分担降杠杆压力的能力
• 可续期债券：公司已获准发行不超过30亿元可续期公司债券，有助于降低负债率4.2%

未来增长点

• 整合矿产能释放：预计未来3年可释放120万吨/年的产能
• 煤化工与电力发展：集团计划提升煤化工和电力产能，公司作为煤炭供应主体，具备良好协同潜力
• 物流模式优化：借助山西陆港集团，公司有望融合多种运输方式，提升销售效率

风险提示

• 煤价平抑机制触发
• 国改低于预期
• 地缘政治风险

附：关键财务数据

结论

阳泉煤业作为无烟煤行业龙头，具备资源优势、盈利弹性及国改预期等多重利好。尽管未来三年煤价增长空间有限，但公司通过产能释放和集团资产注入，有望实现业绩稳步增长。当前估值较低，具备上涨潜力，因此维持“强烈推荐-A”评级。