20180616-招商证券-阳泉煤业-600348.SH-低估值+国改预期_无烟煤龙头值得期待_25页_2mb_2mb

阳泉煤业（600348.SH）投资分析总结

核心内容

阳泉煤业是国内无烟煤行业龙头企业，当前股价为7.3元，目标价为9.7元，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司拥有丰富的煤炭资源，受益于煤价高位运行和山西国改带来的资产注入预期，具备良好的盈利增长和估值修复空间。

主要观点

• 行业优势明显：公司主营无烟煤和贫瘦煤，资源储量达44.5亿吨，可采储量25.3亿吨，是山西无烟煤产量的主要来源。
• 盈利弹性高：受益于煤价上涨，公司2018-2020年EPS预计分别为0.81/0.82/0.83元，年复合增速为1.1%。
• 低估值+国改预期：公司当前PE为9.0，PB为1.2，估值偏低，叠加山西国改带来的资产注入预期，公司未来有望提升盈利水平。
• 产量增长可期：未来几年，公司原煤和商品煤产量预计小幅增长，主要依赖平舒矿产能提升及整合矿逐步投产。

关键信息

一、公司概况

• 股权结构：阳煤集团持股58.34%，为第一大股东，实际控制人为山西国资委。
• 主要产品：洗块煤、喷吹煤、洗末煤及煤泥，其中洗末煤占收入80%左右。
• 业务结构：煤炭开采和洗选销售是主要业务，占比超90%。
• 销量预测：2018-2020年公司销量预计为6998/7079/7129万吨，年复合增速0.9%。
• 盈利能力：2018-2020年公司煤炭板块盈利预计分别为23.4/23.7/23.9亿元，归母净利分别为20.3/20.6/20.8亿元，对应EPS为0.81/0.82/0.83元。

二、资源与产能

• 煤炭资源：公司矿区位于晋东煤炭基地，沁水煤田储量丰富，地质储量约2798亿吨。
• 矿井分布：主要矿井包括阳泉一矿、二矿、新景矿、平舒矿、开元矿等，其中平舒矿产能核增至500万吨/年。
• 整合矿进展：公司已整合12座矿井，其中3座投产，3座关闭，剩余6座技改中，未来有望释放产能。

三、成本与盈利预测

• 成本结构：公司销售成本包括自产煤生产成本、原料煤和商品煤采购价格，预计2018-2020年销售成本分别为324/330/334元/吨。
• 完全成本：预计2018-2020年完全成本为373/378/382元/吨，年复合增速1.1%。
• 吨煤利润：预计2018-2020年吨煤利润为50/50/50元，年复合增速为2.0%。
• 毛利率：预计保持在23%左右，盈利能力稳步提升。

四、山西国改背景

• 国改进展：山西国改进入实操阶段，公司作为阳煤集团煤炭板块唯一上市平台，资产注入障碍较小。
• 降杠杆措施：阳煤集团发行可交换债券，公司发行可续期债券，有助于降低负债率。
• 煤炭内部放量转化：集团计划通过煤炭板块支持煤电和煤化工产业链发展，公司煤炭供应是关键支撑。
• 资产证券化：集团资产证券化率约40%，公司有望通过注入优质矿井提升资产质量。

五、风险提示

• 煤价平抑机制：若煤价回调，可能影响公司盈利。
• 国改低于预期：若资产注入进度不及预期，将影响公司增长。
• 地缘政治风险：煤价受外部因素影响，存在不确定性。

总结

阳泉煤业作为无烟煤龙头，受益于煤价高位运行和山西国改的双重驱动，未来有望实现业绩增长和估值修复。公司拥有丰富的煤炭资源和稳定的销售渠道，同时具备较低的负债率和较强的盈利弹性。在山西国改背景下，公司有望通过资产注入进一步提升盈利能力和市场竞争力，投资价值显著。