20170719-招商证券-阳泉煤业-600348.SH-无烟煤旗舰再次起航_国改攻坚有望率先突围_21页_1mb

阳泉煤业（600348.SH）详细总结

核心内容

阳泉煤业是无烟煤旗舰企业，隶属于阳煤集团，是全国优质喷吹煤的龙头。公司拥有丰富的煤矿资源，主要以高品质无烟煤和贫瘦煤为主，可采储量达25亿吨，其中无烟煤占比约70%。随着山西国企改革的推进，公司有望率先完成集团优质资产注入，实现煤炭体量翻番，提升盈利能力。

主要观点

• 行业背景：煤炭行业在供给侧改革后价格触底回升，行业摆脱全年亏损的困境，阳泉煤业作为无烟煤龙头，盈利弹性大。
• 盈利预期：2017-2019年，公司预计EPS分别为0.69、0.72、0.73元/股，同比增速分别为289%、4%、1%，业绩有望大幅改善。
• 资产注入预期：山西国改已取得实质性进展，公司作为集团唯一上市平台，有望承接优质煤矿资源，实现体量翻番。
• 估值水平：当前PB为1.2倍，2017年预期业绩对应的PE为10倍，处于历史低位，投资价值凸显。

关键信息

煤矿资源与产能

• 可采储量：25亿吨，其中无烟煤占比约70%。
• 在产产能：约3280万吨/年，权益产能为2952万吨/年。
• 整合矿井：下属整合矿12座，其中4座实现控股并表，8座为联营。
• 在建矿井：创日泊里煤业（500万吨/年），尚未投产。

产销量预测

• 2017-2019年原煤产量：3352万吨、3450万吨、3500万吨，同比增长3.1%、2.9%、1.4%。
• 2017-2019年商品煤产量：3120万吨、3220万吨、3250万吨，同比增长5.1%、3.2%、0.9%。
• 销量：2017-2019年分别为6469万吨、6562万吨、6609万吨，同比增长0.2%、1.4%、0.7%。

煤价与成本

• 煤价趋势：预计2017-2019年，秦皇岛动力煤Q5500均价为600元/吨，阳泉喷吹煤Q7250均价为1000元/吨，阳泉无烟洗中块Q7000均价为850元/吨。
• 销售成本：预计2017-2019年，销售成本达到310元/吨左右，相比2016年上升54%。
• 毛利率：预计2017-2019年，毛利率将维持在22%左右，受益于煤价上涨和成本控制。

盈利预测

• 煤炭板块净利：2017-2019年预计分别为17.8亿元、18.6亿元、18.7亿元。
• 归母净利：预计2017-2019年分别为16.0亿元、16.7亿元、16.8亿元。
• EPS预测：预计2017-2019年分别为0.69元、0.72元、0.73元/股。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”投资评级。

国企改革与资产注入

• 国改背景：山西国企改革已取得实质性进展，阳煤集团作为七大煤炭集团之一，积极参与改革。
• 资产注入预期：公司有望承接集团优质煤矿资源，实现煤炭体量翻番。
• 资产估值：采用重置成本法和可比交易法，估算集团注入资产价值约为300亿元。
• EPS影响：若资产完全注入，预计EPS达到0.75元/股，增厚约12%。

投资机会

• 第一重机会：煤价上涨带来的盈利改善。
• 第二重机会：煤炭行业市场中枢提升，预计反映600元/吨的市场价格。
• 第三重机会：山西国企改革带来的资产注入预期，有望实现业绩倍增。

风险提示

• 山西国企改革进展低于预期。
• 政府逆向调控过度，可能影响煤价走势。

财务数据与估值

图表目录

• 图1：天泰投资下属整合矿
• 图2：2016年公司煤炭产品销售收入占比
• 图3：2016年公司煤炭产品营业成本占比
• 图5：秦港Q5500动煤和阳泉喷吹煤价格走势
• 图6：阳泉地区无烟煤价格走势
• 图7：各煤种价格对比情况
• 图8：公司综合售价与加权价格情况及预测
• 图9：公司控股股东和实际控制人持股情况
• 图10：集团下属业务板块示意图
• 图11：阳泉煤业历史PE Band
• 图12：阳泉煤业历史PB Band

附录

• 参考报告：
  1. 《供给侧改革主题发酵，行业配置价值提升——供给侧改革系列报告之一》
  2. 《十三五煤炭消费持续负增长成为常态——供给侧改革系列报告之二》
  3. 《1998-2000年煤炭行业化解过剩产能政策回顾-供给侧改革系列报告之三》
  4. 《供给侧改革系列报告之四》