深度报告-20210610-中泰证券-华阳股份-600348.SH-转型开启_具备增长潜力的无烟煤龙头_19页_1mb

华阳股份（600348）总结：煤炭开采与新材料业务转型

核心内容概览

华阳股份是无烟煤行业龙头，同时也是华阳新材料科技集团唯一的煤炭资产上市平台，实际控制人为山西省国资委。公司主要业务为煤炭开采与销售，但正在积极推进新材料业务转型，特别是在钠离子电池等储能领域。

主要观点

• 行业地位：华阳股份是全国最大的无烟煤生产基地，拥有丰富的煤炭储备资源，2020年原煤产量和商品煤销量均创历史新高。
• 产能增长：公司核定在产产能为3270万吨，未来将新增1000万吨产能，产能增长空间大。
• 业绩表现：公司煤炭业务占收入和毛利的90%以上，2021年一季度净利润同比增长22.41%，主要受益于煤炭价格上涨和产量增长。
• 长协销售占比高：洗末煤主要供应给五大集团电厂，电煤长协用户占比超过80%，保证了业绩的稳定性。
• 新材料业务布局：公司拟投资建设钠离子电池正负极材料生产线，利用无烟煤资源发展碳基原材料+清洁能源一体化产业。同时，与阳煤智能制造基金合作，布局飞轮储能等新能源项目。
• 行业趋势：煤炭行业进入有效产能短缺时代，供需偏紧，煤价有望维持高位。可再生能源替代趋势虽存在，但短期内对火电影响有限。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归属于母公司的净利润分别为23.8亿元、26.1亿元和30.6亿元，同比增长58%、10%、17%，当前股价对应PE分别为7.0倍、6.4倍和5.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年12月30日，2003年上市，2021年更名为华阳股份。
• 控股股东：华阳新材料科技集团，持股58.34%，实际控制人为山西省国资委。
• 主要产品：洗末煤、洗块煤、洗粉煤、煤泥，其中洗末煤占比最高，是主要盈利来源。
• 矿区分布：主要位于山西沁水煤田北部，拥有9座在产矿井和2座在建矿井。

煤炭业务

• 产销情况：2020年原煤产量4322万吨，商品煤销量8192万吨，产量与销量均创历史新高。
• 销售结构：洗末煤占收入84%，洗块煤占9%，洗粉煤占6%，煤泥占1%。
• 成本与价格：2021年一季度单位售价434元/吨，同比上涨13.59%；单位成本368元/吨，同比上涨10.39%。
• 毛利率：2021年一季度煤炭业务毛利率为15.36%，同比提升2.5个百分点。

新材料业务

• 转型方向：公司正在布局钠离子电池、飞轮储能等新能源领域，与阳煤智能制造基金合作，拟投资1.4亿元建设钠离子电池正负极材料项目。
• 技术优势：利用无烟煤资源发展碳基负极材料，依托中科院技术打造全国最大的钠离子电池生产基地。
• 应用场景：钠离子电池在大规模储能、低速电动车、电动自行车等领域有广阔前景。

行业趋势

• 供需关系：煤炭行业进入有效产能短缺时代，中期需求仍保持正增长，供需错配可能在“十四五”期间频繁出现。
• 价格走势：动力煤价有望维持高位，2021年一季度煤价上涨13.59%，高于神华年度长协价格涨幅。
• 进口煤影响：2021年1-4月煤炭进口量同比大幅下滑28.8%，内外煤价差收窄，进口煤补充作用下降。
• 可再生能源替代：尽管新能源发展迅速，但短期内对火电影响有限，长期替代风险需关注。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归属于母公司的净利润分别为23.8亿元、26.1亿元、30.6亿元，同比增长58%、10%、17%。
• 每股收益：预计2021-2023年每股收益分别为0.99元、1.08元、1.27元。
• 估值指标：当前股价6.95元，对应PE分别为7.0倍、6.4倍、5.5倍，估值处于低位，具备投资潜力。

风险提示

1. 煤价超预期下跌风险。
2. 行政性干预手段不确定性。
3. 可再生能源持续替代风险。
4. 煤炭新产能投放进度不及预期风险。
5. 公开资料信息滞后或更新不及时。
6. 新业务转型进度不及预期或失败风险。

总结

华阳股份作为无烟煤行业龙头，具备良好的煤炭资源储备和产能增长空间，业绩稳健。公司正在积极转型新材料业务，布局钠离子电池和飞轮储能等新能源领域，具有增长潜力。尽管面临一定的风险，但基于当前行业景气度和公司盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。