深度报告-20220714-光大证券-华阳股份-600348.SH-投资价值分析报告_从无烟煤龙头到钠电池材料龙头_39页_3mb

华阳股份（600348.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

华阳股份是国内最大的无烟煤生产企业之一，同时也是钠离子电池材料领域的新兴布局者。公司依托无烟煤资源，积极向新能源领域转型，布局钠离子电池、光伏组件和飞轮储能等业务，以实现二次成长。

主要观点

• 无烟煤业务：公司为国内无烟煤产量最大上市公司，无烟煤具有高碳含量、低挥发分等特性，是优质的负极材料原料，具备成本优势。
• 钠离子电池布局：公司通过子公司布局钠离子电池正负极材料、电芯及Pack业务，与中科海钠合作密切，后者在钠离子电池领域具有领先优势。
• 新能源多元化发展：公司布局光伏组件和飞轮储能等新能源业务，为未来增长提供多元支撑。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为55.9亿元、58.1亿元、60.5亿元，当前PE为6.2X、6.0X、5.8X，首次覆盖给予“增持”评级。
• 市场潜力：预计2026年钠离子电池潜在可替代市场空间达215.6GWh，接近2021年全国动力电池产量，若替代比例为35%，对应产值可达362亿元。
• 商业化进程：钠离子电池产业化预计最快在2023-2024年实现，2025-2027年有望实现规模化应用。
• 风险提示：包括煤炭价格下滑、钠离子电池布局进度不及预期等。

关键信息

公司概况

• 股权结构：第一大股东为华阳新材料科技集团，持股55.51%，实际控制人为山西省国资委。
• 主营业务：煤炭、电力、热力三大类，其中煤炭业务占比95.07%，主要销售无烟煤。
• 财务表现：2021年归母净利润35.34亿元，同比增长134.80%；自由现金流稳定，19年内仅6年为负值。
• 产能与资源：截至2021年底，公司资源量31.1亿吨，可采储量15.5亿吨，权益产能2928万吨。

公司核心优势

• 资源与产能：无烟煤资源丰富，且具备提升产能的潜力。
• 区位优势：位于山西，交通便利，与国内大客户有稳定合作。
• 新能源布局：公司通过子公司布局钠离子电池、飞轮储能和光伏组件，推动多元化发展。
• 技术优势：在煤炭开采和加工技术方面具备领先优势，如综采放顶煤技术和锚杆、锚索支护技术。

无烟煤行业概况

• 供给端：无烟煤为稀缺煤种，国内主要分布于山西和贵州，公司所在山西为最大无烟煤产地。
• 需求端：电煤需求占比最高，喷吹煤和块煤分别占比27%和13%。
• 价格端：2022年无烟煤价格同比上涨，预计2022年煤炭中枢价格仍维持高位。

钠离子电池助力公司二次成长

• 优势与劣势：钠离子电池成本优势显著，但能量密度和循环寿命低于锂离子电池。
• 应用场景：适用于电动自行车、A00级电动车、UPS、客车和储能等领域。
• 市场空间：预计2026年钠离子电池潜在可替代市场空间215.6GWh，若替代比例为35%，对应产值约362亿元。
• 商业化进程：预计2023-2024年实现商业化，2025-2027年实现规模化应用。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为55.9亿元、58.1亿元、60.5亿元，同比增长58.2%、3.9%、4.1%。
• 估值：当前股价对应PE分别为6.2X、6.0X、5.8X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

新能源业务布局

钠离子电池

• 公司通过华钠铜能、华钠碳能和华钠芯能三家子公司分别布局正极材料、负极材料和电芯/Pack业务，合计产能1GWh。
• 与中科海钠合作，其无烟煤制备的无定形碳负极材料具有显著的性价比优势。

飞轮储能

• 公司通过子公司阳泉奇峰聚能科技布局飞轮储能，年产能200台套，主要产品为1000KW/600KW/400KW/200KW。
• 飞轮储能具有高功率、快速响应、低维护成本等优势，适用于电力系统调频、风电、UPS、轨道交通等领域。

光伏组件

• 公司布局高效光伏组件，建设10条自动化生产线，产品兼容多种尺寸规格。
• 光伏业务与公司传统煤炭业务协同，为新能源发展提供支持。

股价催化因素

• 钠离子电池实现商业化并扩大生产规模。
• 公司新建矿井顺利达产，新增1000万吨产能。
• 新能源业务持续贡献利润，如飞轮储能和光伏组件。

风险提示

• 煤炭价格下滑可能影响公司盈利。
• 钠离子电池布局进度不及预期可能影响商业化进程。

估值与盈利预测简表

总结

华阳股份作为国内无烟煤龙头，正通过布局钠离子电池、飞轮储能和光伏组件等新能源业务，实现从传统煤炭企业向新能源材料企业的转型。公司具备较强的资源储备和产能扩张潜力，同时在新能源领域的布局为未来增长提供保障。尽管面临煤炭价格波动和新能源业务推进速度的风险，但凭借其在无烟煤和钠离子电池方面的技术优势，以及政策对新能源的支持，公司具备较高的投资价值。