20150123-上海证券-华东医药-000963.SZ-医药工业利润贡献比重将加大_15页_588kb

医药工业利润贡献比重将加大总结

核心内容

本文主要分析了华东医药（集团）有限公司在2015年前后的经营状况、行业政策对公司的影响，以及未来盈利预测与投资评级。核心内容包括公司业务结构、主要产品表现、政策环境影响、财务状况与盈利预测等方面。

主要观点

1. 公司业务结构

• 公司是一家集医药工业、商业和科研于一体的大型综合性医药企业。
• 医药工业是公司利润的主要来源，2013年医药工业实现净利润5.09亿元，占公司合并报表母公司净利润的66.4%。
• 医药商业收入增长低于行业平均水平，毛利率与行业持平，但受政策影响较大。

2. 政策影响

• 浙江省医保控费和零差率政策对医药商业业务产生较大影响，导致增速放缓。
• 基药增补目录的发布为公司带来新增销售机会，但同时也带来价格下降压力。
• 政策红利与降价压力并存，预计医药商业业务增速维持在12-14%之间。

3. 主导产品表现

• 百令胶囊：是公司的重要产品之一，2013年销售额突破10亿元，预计2015年仍能实现30%以上的增长。
• 阿卡波糖：公司拳头产品，国内降糖药市场占有率第一，价格比原研药便宜近30%，具备明显竞争优势，预计2015年增长40-50%。

4. 未来增长预期

• 随着中美华东的全面并表，公司业绩将显著提升。
• 公司计划通过扩大产能、加强市场推广、优化产品结构等方式提升产品销售。
• 在研产品丰富，2015年有望上市超级抗生素达托霉素、抗凝药磺达肝癸钠等。

关键信息

财务数据

• 2014年Q3：报告日股价为57.86元，流通市值为161.97亿元，每股净资产为4.72元。
• 2013年：实现EPS 1.32元，2014年预计EPS为1.69元，2015年预计EPS为2.35元。
• 2013年净利润：574.98百万元，2015年预计净利润为1,020.47百万元，年增长率有望达39.10%。

收入结构

• 2014年H1：外购药品销售占比87.93%，医药器械3.11%，自制药品销售8.96%。
• 2013年：医药商业收入137.42亿元，占比82.2%；医药工业收入2939.29百万元，占比17.8%。

股东结构

• 主要股东：中国远大集团有限责任公司持股35.5%，杭州华东医药集团有限公司持股17.72%。

行业背景

• 药品流通行业销售规模与经济效益稳步增长，但竞争加剧，行业集中度提升。
• 医药商业企业正向“第三方物流”模式转型，提高效率与规模效益。

投资评级

• 公司评级：给予“未来六个月，谨慎增持”评级。
• 估值情况：公司2014年动态PE为34.23倍，低于医药商业行业平均估值。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司净利润年增长率分别为27.60%、39.10%、41.64%。

风险提示

• 药品价格变化：政府对药价的管理可能对公司利润产生影响。
• 招投标政策：各地基药招标政策的不确定性可能影响销售增长。

结论

公司医药工业业务是利润主要来源，随着中美华东的并表及主导产品的稳健增长，公司业绩有望持续提升。尽管受到浙江省医保控费等政策影响，医药商业业务仍具备一定的增长潜力。总体来看，公司具备较强的市场竞争力和良好的发展前景，给予“谨慎增持”评级。