20180822-东吴证券-华东医药-000963.SZ-业绩符合预期_工业板块高速增长_商业板块经营改善_7页_892kb

报告摘要

华东医药2018年半年报分析总结

核心内容概述

华东医药2018年半年报显示，公司上半年实现营业收入153.25亿元，同比增长8.76%，归母净利润12.93亿元，同比增长24.19%，业绩符合预期。其中，工业板块表现突出，增速达23.50%，带动整体毛利率及净利率提升至30.40%和8.90%。商业板块增速略有下滑，但毛利率和现金流有所改善，预计未来将受益于两票制带来的集中度提升。

主要观点

业绩符合预期：2018年H1业绩表现稳健，收入与净利润均同比增长，主要得益于工业板块的高速增长和商业板块的经营改善。
工业板块高速增长：医保目录调整、各省招标落地以及渠道下沉等因素推动工业板块收入增长，尤其是百令胶囊、阿卡波糖等核心产品受益显著。
商业板块经营改善：调拨业务影响逐步减弱，商业毛利率上升，现金流改善明显，公司作为浙江省医药流通龙头企业，有望在政策推动下实现商业业务反弹。
研发与产品布局：公司加大研发投入，2018H1研发费用同比增长60.57%，重点产品如利拉鲁肽、HD118、TTP-273等均处于临床或申报阶段，产品管线丰富，未来增长潜力大。
收购计划：公司筹划收购英国医美企业SinclairPharma plc，拓展业务领域，增强竞争力。
盈利预测：预计2018-2020年公司销售收入分别为317.50亿元、359.78亿元、409.56亿元，归属母公司净利润分别为22.25亿元、28.15亿元、35.52亿元，PE分别为27.7X、21.9X、17.4X，维持“买入”评级。

关键信息

1. 财务表现

营业收入：2018H1为153.25亿元，同比增长8.76%；2017A为27,832亿元，2018E为31,750亿元，2019E为35,978亿元，2020E为40,956亿元。
归母净利润：2018H1为12.93亿元，同比增长24.19%；2017A为1,780亿元，2018E为2,225亿元，2019E为2,815亿元，2020E为3,552亿元。
每股收益：2018H1为1.22元/股，2018E为1.53元/股，2019E为1.93元/股，2020E为2.44元/股。
P/E：2018E为27.74倍，2019E为21.93倍，2020E为17.38倍。
P/B：2018E为6.22倍，2019E为5.28倍，2020E为4.35倍。
EV/EBITDA：2018E为19.33倍，2019E为15.23倍，2020E为11.98倍。

2. 产品表现

百令胶囊：受益于医保目录调整，科室推广和院外市场拓展，预计维持15%左右增长。
阿卡波糖：医保乙类调整为甲类，报销比例增加，有望维持30%以上增速，一致性评价工作加快进口替代。
免疫抑制剂产品线：包括他克莫司、吗替麦考酚酯、环孢素等，市场占有率提升，整体增速预计超过25%。
创新药研发进展：利拉鲁肽进入Ⅲ期临床试验，HD118开展I期临床试验，TTP-273完成中试，计划申报临床。

3. 商业板块分析

商业收入：2018H1为109.04亿元，同比增长3.87%，增速下滑，但毛利率上升至7.50%。
调拨业务影响：受两票制影响，调拨业务流失超过10亿元，但影响逐步减弱。
商业布局：公司商业业务在浙江省市场占有率平均达25%以上，目标2020年销售达300亿元，2025年达500亿元。

4. 风险提示

产品推广风险：百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期。
商业整合风险：商业板块整合进度低于预期。
研发风险：研发项目进展不及预期。
市场拓展风险：二线品种科室推广、基层渠道建设不及预期。

投资评级

评级：买入（维持）
理由：医保目录调整和药品招标将带来业绩放量，公司产品管线丰富，作为浙江省医药流通龙头企业，政策红利显著。

附录：财务指标预测

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	26.1%	27.2%	28.6%	29.8%
销售净利率(%)	6.4%	7.0%	7.8%	8.7%
资产负债率(%)	44.9%	43.9%	40.1%	38.3%
ROIC(%)	19.3%	20.5%	22.5%	24.0%
ROE(%)	21.4%	22.6%	24.1%	24.9%