20160919-浙商证券-华东医药-000963.SZ-深度报告_医药工业旗舰扬帆远航_27页_2mb

华东医药深度报告总结

核心内容概述

华东医药股份有限公司是一家大型综合性医药企业，涵盖医药工业、医药商业、大健康产业等多个板块，是浙江省规模最大的医药企业。2016年9月19日发布的报告指出，公司医药工业和商业板块均实现持续增长，尤其是主力产品百令胶囊和阿卡波糖表现尤为突出，同时公司在大健康领域布局积极，发展前景广阔。

主要观点与关键信息

1. 医药工业持续高增长

• 百令胶囊：公司主力产品之一，2015年销售额突破17亿元，2016年受产能瓶颈影响销售增速为20%，新生产基地投产后有望恢复高增长，预计2016-2018年保持27%、28%、30%的增速。
• 阿卡波糖：公司第二大产品，2015年销售额突破12亿元，增速达32.90%。公司已进入16个地区医保目录，具备进口替代潜力，预计2016年增速保持30%以上。
• 产能瓶颈突破：百令胶囊新生产基地“投产+技改”后，预计产能提升至20亿左右，将显著提升产品利润空间。

2. 二线品种增长稳健，研发管线潜力十足

• 免疫抑制剂和质子泵抑制剂：2015年合计销量突破10亿元，市场份额国内第一，受益于中标地区增加和价格优势，进口替代效应显著。
• 达托霉素：公司首家生产，2015年国内样本医院销量达511万支，预计将成为公司近两年的明星产品。
• 抗肿瘤药：迈华替尼（原研）预计2016年下半年进入临床二期，依鲁替尼首仿进入临床，抗凝血药磺达肝葵钠等待现场核查，预计明年取得生产批件。

3. 医药商业及大健康产业提速

• 医药商业：受益于“两票制”、“营改增”等政策，行业集中度提升，公司销售网络覆盖浙江全省，预计2016年增速高于往年平均（15%左右）。
• 大健康布局：代理LG玻尿酸，2016年销售收入有望突破4亿元，增速接近100%；开设健康体验馆，打造O2O体验式消费平台；与杭州市政府合作开展“健康指针”项目，建设居家医养服务平台。

投资预测与估值

• 营业收入：预计2016-2018年分别为254.64亿元、299.27亿元、353.07亿元，增速分别为17.20%、17.53%、17.98%。
• 归属母公司净利润：预计2016-2018年分别为13.65亿元、17.28亿元、22.28亿元，增速分别为24.44%、26.63%、28.93%。
• 每股收益（EPS）：预计2016-2018年分别为2.81元、3.56元、4.58元/股。
• 估值：2016年P/E为24.17倍，2018年预计降至14.80倍。

公司简介

华东医药成立于1993年，前身为华东医药集团，1999年在深圳证券交易所上市。公司主营化学药、中成药的原料药和制剂生产销售，以及医疗器械、健康产品经营，是一家集医药研发、生产、批发零售、医药电商、医药物流、医疗美容等于一体的大型综合性企业。

关键假设与风险提示

• 关键假设：百令胶囊和阿卡波糖产能瓶颈将解除，销售团队规模扩大，中标地区增加，新产品研发成功。
• 风险提示：市场竞争加剧，政策变化可能影响产品销售，研发项目推进不及预期，行业集中度提升带来的成本压力。

产品线分析

2.1 中成药——百令胶囊

• 核心成分：发酵虫草菌粉，生产工艺技术壁垒高。
• 适应症：主要用于呼吸科、肾病科，后续将拓展至肿瘤科、免疫及血液病科室。
• 市场表现：2015年在呼吸科和肾病科市场份额分别为36.72%和22.62%，近5年复合增长率35.12%。
• 价格优势：产品规格更新带来利润提升，新规格中标价提升使销售价格上涨19%。

2.2 糖尿病线——阿卡波糖

• 市场地位：国内糖尿病药物市场第一，2015年销售额突破12亿元。
• 进口替代：公司中标价仅为德国拜耳的65%，具备明显的价格竞争优势。
• 市场潜力：国内样本医院销售占比61%，预计未来几年将持续放量。

2.3 二线品种——免疫抑制剂

• 主要产品：环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司。
• 市场份额：均为国内第二，第一为外资品牌。
• 增长动力：中标地区增加，价格优势显著，进口替代效应明显。

2.4 潜力品种——达托霉素、依鲁替尼、迈华替尼

• 达托霉素：国内首个获批生产的糖肽类抗生素，具备耐药性优势，国内样本医院销量511万支。
• 依鲁替尼：BTK抑制剂首创新药，国内仿制药处于空白，公司为唯一一家拿到首仿临床批件的企业。
• 迈华替尼：公司首款创新药，针对实体肿瘤，2016年下半年有望进入二期临床研究。

大健康产业布局

• 医美产业：代理LG玻尿酸，2016年销售收入有望突破4亿元。
• 健康体验馆：在杭州、温州、湖州开设门店，线上线下融合，打造O2O平台。
• 医养一体化：与杭州市政府合作开展“健康指针”项目，建设居家医养服务平台。

结论

华东医药凭借主力品种的持续高增长、二线品种的稳健发展、丰富的研发管线以及大健康产业的积极布局，展现出强劲的发展势头。公司具备显著的价格优势和市场竞争力，未来几年有望实现业绩再创新高。