20140324-天风证券-华东医药-000963.SZ-专科处方药优质企业_12页_980kb

华东医药投资分析总结

核心内容

华东医药是一家成立于1993年，总部位于浙江杭州的大型综合性医药企业，2000年在深交所上市（股票代码：000963）。公司主要业务涵盖医药工业和医药商业，其中医药工业包括中成药、糖尿病药物、免疫抑制剂及消化系统药物等，医药商业则以浙江省为核心市场，为该省医药商业龙头企业。

主要观点

• 业绩表现良好：2013年公司主营业务收入达到167.2亿元，同比增长14.7%；归属于母公司所有者净利润为5.75亿元，同比增长22.4%。四季度扣非净利润增速达到28%，表现优于三季度。
• 产品增长潜力大：百令胶囊作为公司核心产品之一，2013年实现30%增长，销售额达10亿元，近三年复合增长率达41%，未来仍有较大增长空间。此外，阿卡波糖作为糖尿病药物，市场份额位居第二，具备进口替代潜力。
• 医药商业优势显著：公司医药商业业务在浙江省内市场占有率较高，2013年收入突破130亿元，预计未来三年保持10%-15%的快速增长。
• 股权结构稳定：远大集团持有公司35.5%股权，为实际控制人；杭州华东医药集团有限公司为第二大股东，持股17.72%。公司管理层坚持稳健经营，业务发展较为稳定。
• 盈利预测乐观：公司预计2014-2016年营业收入分别为200亿、237亿和284亿元，分别同比增长20%、18%和20%；归属于上市公司净利润分别为7.08亿、8.41亿和10.33亿元，分别同比增长23.20%、18.82%和22.76%。按照最新股本摊薄，每股收益预计为1.63元、1.94元和2.38元。
• 估值区间合理：结合公司质地与成长性，我们认为2014年合理的估值区间为市盈率30-35倍。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：42.66元
• 一年内股价最高/最低：51.97元 / 39.59元
• 上证指数/深证成指：2066 / 7273
• 总股本/流通A股（百万）：434 / 280
• 每股净资产（元）：5.93
• 资产负债率（%）：60.71

投资要点

• 百令胶囊：具有多重功效，市场集中度高，未来增长空间广阔。
• 阿卡波糖：进口替代品种，价格优势明显，预计未来三年复合增长率在30%以上。
• 医药商业：在浙江省内具有明显在地优势，预计未来三年保持快速增长。
• 股改问题：有望解决，将有利于公司业务板块子公司上市。

产品详情

盈利预测与估值

风险提示

• 产品销售不及预期
• 股改进展低于预期

结构与增长

• 公司业务结构稳定，医药工业与医药商业并重。
• 医药工业方面，公司具备多个特色产品，如百令胶囊、阿卡波糖、环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司和泮托拉唑。
• 医药商业方面，公司具备区域龙头地位，未来增长空间较大。

财务分析

• 资产负债表：2013年流动资产为6027.19百万，负债合计为4658.27百万，资产负债率为60.71%。
• 利润表：2013年净利润为747.66百万，归属母公司净利润为574.98百万，净利率为4.47%。
• 现金流量表：2013年经营活动现金流为480.20百万，现金净增加额为153.64百万。
• 财务比率：2013年ROE为24.80%，毛利率为20.20%，净利率为4.47%。

投资建议

• 估值：2014年预测市盈率30-35倍。
• 评级：根据天风证券评级说明，公司股票投资评级为“增持”或“买入”，具体取决于未来6个月内股价表现与沪深300指数的对比。

附注

• 风险提示：需关注产品销售及股改进展。
• 重要声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业顾问。