20181030-招商证券-国电南瑞-600406.SH-经营质量较高_有能力保持中速增长_8页_1mb

国电南瑞（600406.SH）分析总结

核心内容概览

国电南瑞（600406.SH）是一家在电力自动化领域具有显著竞争优势的企业，其业务覆盖调度、信通、变电站自动、直流、配用电等多个细分领域。公司经营质量较高，资产负债率保持在低位，现金流状况良好，具备中速增长的能力。当前股价为17.35元，目标估值为20-22元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2018年前三季度：公司收入为171.5亿元，同比增长25.2%；净利润为23.2亿元，同比增长35.7%；扣非净利润为19.3亿元，同比增长159.2%。
• 第三季度表现：收入66亿元，同比增长34.4%；净利润9.64亿元，同比增长19.1%；扣非净利润8.59亿元，同比增长108.5%。
• 扣非净利润增长显著：主要由于注入资产在上年度追溯调整时利润计为非经营性利润。
• 毛利率下降：前三季度毛利率为27.7%，同比下降2.2个百分点，主要受租赁与总包业务影响。

同口径利润分析

• 剔除会计政策变更影响：公司前三季度同口径利润增长接近15%，符合预期。
• 2017年与2018年对比：同口径净利润分别为20.2亿元与20.17亿元，同比增长约14.35%。

财务数据与估值

• 主要财务指标：
  • 每股收益（EPS）：2016年0.37元，2017年0.71元，2018年0.87元，2019年预计1.02元，2020年预计1.21元。
  • 市盈率（PE）：2016年46.4倍，2017年24.5倍，2018年19.9倍，2019年17.0倍，2020年14.3倍。
  • 市净率（PB）：2016年9.0倍，2017年4.1倍，2018年2.9倍，2019年2.6倍，2020年2.3倍。
• 估值调整：公司当前估值对应2018年约20倍，2019年约17倍，调整目标价为20-22元。

业务增长分析

• 电网自动化与信通业务：是公司收入增长的主要驱动力，Q3收入增速提升至34.4%。
• 其他业务：调度、直流业务保持稳定，配网自动化与信息化仍有增长空间。
• 未来展望：
  • 直流业务：预计2019-2020年将有较好增长。
  • 信通业务：有望保持快速增长。
  • 调度业务：预计在2020年可能启动新一轮快速发展。
  • 轨交PPP项目：可能在Q4带来额外收益。

投资建议

• 中期增长：公司有能力保持中速增长，预计2018年净利润为40亿元，2019年为47亿元。
• 经营质量：公司资产负债率维持在低位，现金流状况良好，ROE预计在20%以上。
• 长期发展：公司应着眼于网外及海外业务的突破，以实现更高的增长。

风险提示

1. 资产整合进度：集团资产注入可能带来业务及管理梳理的挑战。
2. 项目确认延后：设备交货及租赁项目确认可能延后，影响收入。
3. IGBT研发进展：若研发进展低于预期，可能影响公司业绩表现。

附录：财务预测与分析

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率

偿债能力

现金流能力

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司、中银国际证券。
• 龙云露：招商证券研究助理，清华大学本硕，覆盖电力设备、新能源发电产业。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度在±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

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