20171030-国金证券-国电南瑞-600406.SH-收入和净利润平稳增长_并购资产业绩全年有望实现高增长_6页_1mb

国电南瑞 (600406.SH) 总结

公司概况

• 公司名称：国电南瑞
• 行业：输配电及控制行业
• 评级：买入 维持评级
• 当前市场价格：16.53 元
• 目标价格：22.10 元
• 长期竞争力评级：高于行业均值

财务数据概览

业绩表现

• 2017年三季度：实现营业收入29.86亿元，同比增长4.12%；归属净利润5.11亿元，同比增长4.88%。
• 前三季度总收入：71.62亿元，同比增长7.49%；归母净利润8.61亿元，同比增长12.11%。
• 毛利率：Q3毛利率达28.77%，为近9个季度最高，环比提升6.64pct。
• 并购资产表现：并购资产净利润完成全年预测数的46.25%，高于2015、2016年的38.29%和42.28%。预计全年并表净利润在23-24.5亿元之间，同比增长24.8%-32.9%。

核心业务增长点

电网自动化

• 增长情况：2017年前三季度电网自动化业务收入增速较快，成为公司收入提升的主要动力。
• 市场表现：配网自动化招标量已超2015年全年，南瑞系市场份额第一，配网终端份额超过10%。
• 重大项目中标：包括电力市场现货交易系统、新一代配电自动化系统、苏州主动配电网、深圳计量主站系统、省级调度自动化系统改造等。
• 未来展望：预计2020年配网自动化将处于景气周期，变电自动化市场也将保持平稳增长。

工业控制（含轨交）

• 增长情况：轨交监控自动化领域持续增长，轨交信号系统、信息化、运维业务拓展顺利。
• 市场潜力：轨交信号系统市场规模略高于监控自动化，市场潜力巨大。
• 未来展望：预计2017-2019年轨道交通总投资额将达16000亿元，公司作为领先企业，业绩有望持续受益。

国际化发展

• 项目进展：中标英国设得兰柔直项目，成为我国首条海外柔直项目。
• 海外市场：公司正加快国际认证、市场布局和拓展，上半年签订多个国际项目，响应“一带一路”战略。
• 未来展望：直流输电（包括柔直）有望成为海外市场增长的主力，预计海外收入年化增长50%。

盈利预测

• 上市公司净利润：预计2017-2019年分别为16.8亿、19.8亿、22.7亿，同比增速分别为15.8%、18%、14.8%。
• 资产重组后净利润：预计2017-2019年分别为40.0亿、48.2亿、57.1亿，三年复合增速为21.6%。
• 目标价：22.10元，对应2018年资产重组口径下21xPE。

风险提示

• 电网投资不达预期
• 并购资产业绩增长不达预期
• 海外业务进展不达预期

资产管理与偿债能力

投资建议

• 评级：买入
• 评分：1.67（市场平均投资建议参考）
• 建议理由：公司主业增长稳健，并购资产表现优异，国际化业务拓展迅速，具备长期增长潜力。

市场相关报告分析

附注

• 行业优化市盈率：33.92 倍
• 投资评级标准：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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