20181211-招商证券-国电南瑞-600406.SH-发布股权激励方案_7页_376kb

国电南瑞（600406.SH）分析总结

核心内容概览

国电南瑞（600406.SH）作为一家在电力自动化领域具有领先地位的企业，其经营质量较高，具备保持中速增长的能力。公司当前股价为18.78元，目标估值区间为21-23元，上调目标价并维持“强烈推荐”评级。公司发布股权激励方案，旨在激励核心骨干员工，增强团队凝聚力与企业活力。

主要观点

1. 股权激励计划

• 公司推出限制性股票激励计划，拟向不超过1000名核心员工授予合计3970万股，占公司总股本的0.87%。
• 激励对象包括总工程师、总会计师（兼董秘）、副总经理及其他核心骨干员工，覆盖公司关键岗位，提升员工积极性。
• 激励计划的考核标准涵盖净资产收益率、净利润复合增长率、成本费用率及EVA目标，体现了公司对未来发展的信心。
• 激励费用预计在2019至2023年间分阶段确认，分别为11654万元、11654万元、7114万元、4087万元和1816万元。

2. 能力保持中速增长

• 公司在电力调度、信通、变电站自动化、直流、配网自动化等领域具有国内及国际领先的产品竞争力。
• 配网、信通等细分行业具备良好的投资增长潜力，调度业务预计在2020年启动新一轮更新。
• 电网租赁产业近年来发展迅速，公司具备较强的解决方案优势，有助于推动业务增长。
• 公司资产负债率保持在低位，约为43.2%，现金流状况良好，ROE维持在20%以上，经营质量较高。
• 长期发展需关注网外及海外业务的突破，以实现更高增长。

3. 投资建议

• 综合行业态势与公司能力，公司有望实现中速增长，且在大二次领域具备较强竞争力。
• 公司具备较好的现金流及经营质量，上调目标价至21-23元，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示包括集团资产整合进度低于预期、项目确认延后、IGBT业务研发进展低于预期。

关键信息

股价表现与估值

• 当前股价：18.78元
• 目标估值：21-23元
• PE（2018年）：26.6倍
• PB（2018年）：4.4倍

财务数据（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

负债情况（单位：亿元）

现金流情况（单位：亿元）

行业与公司对比

• 国家电网：资产负债率长期保持在55%左右，带息负债率持续下降，现金流状况良好。
• 南方电网：资产负债率相对较高，但近年来有所下降，现金流亦保持稳定。
• 国电南瑞：资产负债率低于行业平均水平，现金流稳健，ROE和ROIC表现优异。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

风险提示

1. 集团资产整合进度低于预期：集团资产注入任务繁重，可能影响整合进度。
2. 项目确认延后：设备交货及租赁项目确认延后可能影响收入确认。
3. IGBT业务研发进展低于预期：研发低预期可能导致费用增长，影响业绩表现。