传媒行业：关注出版板块业绩和估值双重修复机会-20210328-广发证券-23页_1005kb

传媒行业总结：出版板块业绩与估值双重修复机会

核心内容

当前A股出版板块迎来业绩与估值双重修复的投资机会。主要体现在以下几个方面：

• 业绩稳健增长：2020年Q1-Q3，出版类上市公司归母净利润平均同比减少1.01%，但2020年Q4基本面恢复增长，归母净利润平均同比增加15%。
• 估值处于历史低位：2021年1月底，A股出版类上市公司PE估值（TTM，整体法）跌至过去5年的最低点，但近期有所修复，仍处于历史低位。
• 市场风格偏好稳健配置：当前市场波动较大，部分资金偏好稳健配置，出版板块作为防御性资产受到关注。

行业利好因素

1. 图书行业明显复苏

• 2020年Q4全国图书零售码洋同比增长0.25%。
• 2021年春节期间，六成实体书店销售同比2019年增长，两成持平。

2. 线上渠道折扣触底回弹

• 2020年网店渠道平均销售折扣从5.9折回升至6.0折。
• 图书行业已不具备进一步压低线上折扣的基础，预计折扣将企稳回升。

3. 纸价上涨对毛利率影响有限

• 2021年1月纸价大幅上涨，但图书公司通过成本加成定价、纸张库存及长期协议等方式，有效控制成本。
• 历史数据显示，即使纸价上涨，出版业务毛利率仍保持稳定甚至增长。

投资建议

中信出版

• 成长性出众：市占率持续提升，书店业务完成爬坡，预计可持续盈利。
• 主要亮点：
  • 内生+外延策略打造高质量图书内容。
  • 2020年实销码洋同比增长14%，市场占有率2.74%。
  • 书店业务在2020年H2实现盈利，线上零售额同比增长28.4%。
• 估值：2021年PE估值为24.59倍，处于历史低位。
• 投资建议：买入，预计2021-2023年归母净利润分别为3.43/4.12/4.92亿元。

中南传媒

• 核心主业稳定增长：教材教辅业务占比高，预计中短期内稳定增长。
• 现金充沛：2020年9月30日货币资金118.61亿元，交易性金融资产12.97亿元，高分红能力突出。
• 估值：2021年PE估值为12.79倍，处于历史低位。
• 投资建议：增持，预计2021-2022年归母净利润分别为14.72/15.78亿元。

中国出版

• 稀缺资源保障业绩：作为出版“国家队”，拥有7家国家一级出版社，稀缺图书资源保障业绩增长。
• 短期催化剂：《新华字典》改版、建党100周年主题出版带动销售增长。
• 估值：2021年PE估值为15.22倍，处于历史低位。
• 投资建议：买入，预计2020-2022年归母净利润分别为7.78/9.15/10.53亿元。

新经典

• 畅销书龙头地位稳固：长销书持续贡献销量，2021年计划推出多部重磅新书。
• 股权激励计划：管理层对2021-2023年业绩增长充满信心，设定净利润增速目标分别为20%/40%/60%。
• 估值：2021年PE估值为23.39倍，处于历史低位。
• 投资建议：买入，预计2020-2022年归母净利润分别为2.46/2.89/3.33亿元。

中国科传

• 专业出版龙头：背靠中科院，学术影响力全国领先。
• 政策利好：国家加速推进国内专业期刊发展，利好中国科传。
• 核心期刊表现突出：多期刊入选SCI，影响因子稳步提升。
• 估值：2021年PE估值为13.51倍，处于历史低位。
• 投资建议：买入，预计2020-2022年归母净利润分别为5.13/5.89/6.47亿元。

风险提示

• 新冠疫情：可能对行业复苏造成影响。
• 新书出版不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 纸价上涨：可能对毛利率造成压力。
• 政策监管风险：可能对出版业务产生不确定性影响。

重点公司财务与估值分析

总结

出版行业在2020年受疫情影响，但2020年Q4开始复苏，2021年市场风格变化，资金偏好稳健配置，进一步推动出版板块估值修复。当前出版类上市公司业绩稳健、估值处于历史低位，具备双重投资机会。重点公司如中信出版、中南传媒、中国出版、新经典和中国科传均展现出较强的业务增长潜力与市场竞争力，值得重点关注。