20220505-中原证券-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母2021年及2022年一季度业绩点评_成本回落显著_盈利逐季增强_6页_1mb

安琪酵母2021年及2022年一季度业绩点评总结

核心内容概述

本报告分析了安琪酵母2021年及2022年一季度的业绩表现，指出公司在成本回落和盈利逐季增强的趋势下，未来发展前景良好。分析师刘冉上调公司投资评级为“买入”，目标价为50元/股。

主要观点

• 业绩表现

  • 2021年公司实现营收106.07亿元，同比增长19.39%；归母净利润13.09亿元，同比下降4.59%。
  • EPS为1.59元，综合毛利率为27.34%，较上年下降6.66个百分点。
  • 2022年一季度公司营收同比增长15.37%，但经营现金流为负，主要由于成本压力和营运资金变动。

• 成本压力缓解

  • 公司2021年四季度开始成本增速明显放缓，营业成本增幅首次低于营业收入增幅。
  • 成本回落主要源于国内糖蜜价格见顶并下跌，公司通过原料自给和库存管理策略，有效降低对糖蜜的依赖。

• 价格与销量策略

  • 2020年公司提价超过8个百分点，以应对成本上涨。
  • 2021年提价幅度有限，但销量增长良好，体现公司量价权衡策略的有效性。

• 市场份额与业务布局

  • 公司在国内和全球市场的份额分别达到60%和15%，未来随着扩产计划推进，市场份额有望进一步提升。
  • 2022至2025年公司计划新增产能，预计实现年均9.2%的产量增长，支持“十四五”目标的达成。

• 副业增长

  • 制糖、奶品和包材等副业收入持续增长，成为公司业绩的重要支撑。
  • 2021年副业收入达26.95亿元，占公司总收入的25%。

• 投资评级与估值

  • 基于公司未来增长潜力及成本回落趋势，分析师将投资评级上调为“买入”。
  • 预计2022、2023、2024年EPS分别为1.64元、2.13元、2.51元，对应市盈率分别为24.52倍、18.89倍、16.06倍。
  • 人民币贬值有助于增强公司出口业务，进一步提升盈利能力。

关键信息

业绩与增长数据

成本与价格趋势

• 2021年公司综合毛利率为27.34%，较上年下降6.66个百分点。
• 2022年一季度，公司销售商品收到的现金同比增长17.5%，但购买商品支付的现金增长12.03%，导致经营现金流为负。
• 国内糖蜜价格于2021年10月见顶，2022年1月下跌23.33%，公司通过原料自给策略缓解成本压力。

扩产规划

• 2022年计划新增产能包括：安琪滨州1.1万吨高核酸酵母、安琪普洱2.5万吨活性干酵母。
• 安琪赤峰新增糖蜜储罐能力4万吨，总储备能力提升至12万吨。
• 2023年和2025年预计达产新增产能分别位于俄罗斯和埃及，未来在墨西哥、美国和德国也有建厂规划。

风险提示

• 成本下降不及预期；
• 公司部分业务位于俄罗斯，存在地缘政治风险。

结论

安琪酵母在2021年及2022年一季度展现出良好的业绩表现，成本压力逐步缓解，盈利逐季增强。公司通过有效的成本控制和扩产规划，增强了市场竞争力和增长潜力。分析师上调投资评级为“买入”，目标价为50元/股，认为公司未来增长可期，具有较高的投资价值。