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安琪酵母（600298.SH）：利润弹性释放，维持“买入”评级

分析师：张宇光、方勇
发布日期：2025年08月18日

核心观点

受糖蜜成本下降影响，公司2025H1扣非净利润同比提升24.5%，毛利率环比改善，维持“买入”评级。新榨季国内糖蜜价格预期再次下降，有望进一步提振利润弹性；国际市场保持快速增长，国内营收略有改善，主业稳健。

一、业绩表现

• 2025H1：营收78.99亿元，同比增长10.1%；扣非前后净利润分别增长15.7%和24.5%。
• Q2单季：收入41.05亿元，同比增长11.2%，扣非净利润同比增长34.4%。

关键驱动因素

1. 糖蜜成本下降：成本降低是利润弹性主要来源，公司毛利率同比提升2.27 pct，归母净利率同比小幅增加0.38 pct。
2. 业务增长：酵母主业增速稳定，海外市场同比增长22.3%，国内市场逐步恢复。
3. 新榨季预期：新榨季糖蜜价格下降幅度可期，预计2025-2026年利润弹性显著。

财务数据变化

• 估值：2025-2027年维持“买入”评级，目标PE从26.0倍下行至13.0倍。
• 盈利预测下调：基于政府补助不及预期，下调归母净利润预测：2025年16.39亿元（前次17.05亿元），2026年20.96亿元（前次21.54亿元）。

风险提示

• 汇率波动、降价、食品安全及国际需求风险。

数据来源： 聚源、开源证券研究所