深度报告-20230911-中国银河-国防军工半年报业绩综述_左侧_布局时机已到_静待东风再启航_23页_1mb

武器装备

一、报告核心观点

• 军工板块表现： 2023年半年报营收295374亿元（YoY+1152%），归母净利润23180亿元（YoY+166%）。Q2增速环比提升但业绩增速不及预期，主要因订单受宏观影响、成本上升及应收存货高企。预计全年营收YoY+14%、扣非归母净利润YoY+6%。
• 行业分化明显： 机加、信息化/电子对抗等细分赛道单季业绩增速快，但毛利率承压，研发费用率持续上涨。
• 左侧布局时机： 行业估值压制因素基本消化，随着五一下行调整落地，Q4订单与业绩有望改善。
• 推荐方向： 左侧布局标的（西部超导、三角防务、紫光国微）、新质新域相关企业、央企改革受益股、国产化与军贸标的。

二、军工行业现状分析

1. 收入与利润增长不及预期

• 营收： 2023年H1军工行业营收YoY+115.2%，Q2单季增速YoY+141.7%。
• 净利润： 同比增长16.6%，Q2归母净利YoY+55.5%，主要受毛利率下滑（YoY-0.75pct至21.21%）、研发费用增长（YoY+1805%）及资产减值影响。
• 存货与应收账款： 2023年Q2存货YoY+88.6%，应收账款YoY+4812%，减值损失拖累利润。

2. 子行业分化

• 表现突出：
  • 机加/信息化行业： 收入/利润增速居前（YoY+204%、+345%）。
  • 雷达/通信行业： 收入+85%、归母净利润+359%。
• Q4展望：
  • 随着“五一下行”调整落地，装订单在Q4或改善，带动业绩增速上台阶。

三、估值水平与机会

• 估值现状：
  • 军工板块估值PE（TTM）50.17倍，低于估值中枢57倍。
  • 横向对比美股市场，分位数为24.9%，有上行动间。
• 左侧配置时机： 折磨充分，进入布局窗口期。

四、投资建议配置方向

1. 左侧布局标的

• 西部超导、三角防务、紫光国微。

2. 新质新域

• 无人装备（中无人机、航天彩虹、晶品特装）
• 雷达/通信（臻镭科技、盟升电子、国博电子）
• 导弹产业链（北方导航）

3. 央企改革

4. 国产化&军贸

• 炼钢新材料等受益标的，国际出口高景气标的。

五、请注意

• 风险提示： 装购计划不达预期；行业产能扩张节奏；原材料价格波动。（股价折扣较低，风险可控）
• 评级体系： 推荐/谨慎推荐/回避评级需根据行业指数表现。

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军工行业PE水平一直低于历史估值中枢（57倍），当前PE50倍，估值提升空间较大。

军工板块ρ=50.17，中小企业增多后估值稳中有升。主机厂中，中航沈飞单季表现亮眼，营收YoY+168%，净利润+335%。

细化产业：机加、航空、导弹…格局分化。无人机与卫星导航产业波动小，电磁频谱高端化仍有空间。

五年调整结束后，板块估值中枢回升可期。稳增长将成为导弹与雷达核心变量。