国防军工2024A_2025Q1报表分析：困境突围，曙光渐现_31页_2mb

国防军工行业2024年及2025年第一季度分析总结

2024年行业整体表现：板块营收680766亿元（YOY-20.9%），归母净利润24219亿元（YOY-38.69%），毛利率19.77%（YOY-1.79pct）。受审价及订单延迟等消极因素影响，除海洋装备外其他细分领域均出现业绩大幅下滑，但毛利率基本企稳。板块面临高基数下行压力，部分方向已消化上轮周期影响，2025年有望开启新一轮采购周期。2025年Q1板块营收130110亿元（YOY-28.4%），归母净利润6220亿元（YOY-18.37%），但军工电子被动元器件营收增长1203%显示上游补库存信号。

行业复苏特征：板块整体处于去库存阶段，2024年固定资产+在建工程增速达686%。不同细分领域分化显著：航空主机厂营收176053亿元（YOY+51.8%），新材料板块营收46101亿元（YOY+11.9%），导弹板块营收29887亿元（YOY-13.24%）。2025年Q1航空主机厂营收24630亿元（YOY-15.64%），但中航沈飞净利润增长39.87%显示改革成效。

重点领域分析：军工新材料板块2024年营收46101亿元，2025Q1营收10747亿元，存货增速达1632%。导弹领域2025Q1合同负债增长1557%，预计2025年关联交易额大幅增加。信息化板块2024年营收36305亿元（YOY-20.74%），但数据链等新技术方向有望牵引增量。航天板块2025Q1营收10410亿元（YOY-17.14%），但中国卫星等核心企业净利润回升。

投资建议：中短期关注订单周期重启带来的产能利用率提升与可变成本下降，重点跟踪大飞机&商发国产化（润贝航科等）、军贸体系升级（航天南湖等）、装备改革红利（航发控制等）。中长期聚焦新质战斗力方向，推荐新一代航空装备（洪都航空）、低成本弹药（北方导航）、网络信息化（海格通信）、海洋装备（湘电股份）及商业航天（中国卫星）。建议关注具备技术垄断性及战略协同性的企业。

风险提示：需警惕市场波动、订单执行节奏延迟、新装备列装不及预期、国企改革进度受阻及产能建设滞后等风险。

当前基金配置：2025Q1主动基金军工持仓市值37874亿元，超配比例-0.21%。板块整体配置仍处于低位，但中长期优质基本面或推动超配比例修复。主动+被动基金持仓市值达54947亿元，占基金总持仓19%，显示市场关注度逐步回升。