国防军工行业半年报业绩综述：“左侧”布局时机已到，静待东风再启航-20230911-银河证券-23页_1mb

军工行业深度报告总结

核心内容

2023年上半年，军工行业整体呈现“增收不增利”的特点。行业营收达到2953.74亿元，同比增长11.52%，但归母净利润仅增长1.66%。Q2营收和净利润分别同比增长14.17%和5.55%，增速虽环比提升，但仍低于市场预期。

主要观点

1. 业绩增速不及预期的原因

• 订单波动：受中期调整影响，新签订单减少，产品交付和验收流程延长。
• 成本上升：国产化要求、降价压力及增值税补贴政策变化导致成本端上行。
• 研发费用增加：武器装备现代化推动研发费用增长18.05%，费用率上行。
• 应收账款和存货高企：应收账款和存货分别增长48.12%和8.86%，引发减值损失。

2. 全年业绩展望

• 季度业绩趋势：预计全年业绩增速前低后高，Q4订单将逐步明朗，板块业绩有望显著提升。
• 全年增长预期：2023年全年营收预计增长14%，扣非归母净利润预计增长6%。

3. 子行业表现分化

• 中游表现突出：信息化和机加板块收入增长分别为20.41%和20.92%，利润增长显著。
• 雷达/通信/电子对抗板块：收入和归母净利分别增长8.5%和35.9%，表现较好。
• 总装厂和机加板块：归母净利增长分别为29.22%和34.51%，显示较强的盈利能力。

关键信息

1. 资产负债表

• 总资产和负债：2023Q2总资产为13268.05亿元，总负债为6143.86亿元，资产负债率46.31%。
• 应收账款和存货：应收账款增长48.12%，存货增长8.86%，反映需求增长和交付延迟。
• 固定资产和在建工程：分别增长6.12%和7.52%，显示产能扩张趋势。

2. 现金流量表

• 经营现金流恶化：2023Q2经营现金流为-308.47亿元，同比下降227.24%。
• 投资和筹资活动：投资活动现金流为-72.20亿元，筹资活动现金流为135.37亿元，显示企业加大资本开支和应对应收账款压力。

投资建议

1. 布局时机

• 左侧布局时机已到：行业估值压制因素基本被市场消化，建议适度积极布局。

2. 推荐标的

• 左侧布局标的：西部超导、三角防务、紫光国微。
• 新质新域受益标的：中无人机、航天电子、北方导航、臻镭科技、盟升电子、邦彦技术。
• 央企改革受益标的：中航电子、天奥电子、国睿科技、航发控制、航材股份等。
• 国产化受益标的：隆达股份、振华风光。
• 军贸受益标的：航天南湖、航天彩虹。

风险提示

• 装备采购和产能扩张不及预期：可能对业绩增长造成影响。

附录说明

• 样本选取：不包括ST公司、大额商誉减值或资产减值的公司及中船集团下属上市公司。
• 财务分析：对财务报表进行手动调整，以确保可比性。
• 分析维度：选取营业收入、归母净利润、存货、预收账款等关键科目进行分析。