深度报告-20220731-国金证券-松原股份-300893.SZ-汽车安全系统优质供应商_国产替代前景可期_20页_2mb

松原股份 (300893.SZ) 买入评级分析总结

核心内容概述

松原股份是一家专注于汽车被动安全系统（安全带、气囊、方向盘）的优质供应商，具备较强的盈利能力和市场拓展潜力。公司正积极向系统集成供应商转型，并在国产替代背景下迎来发展机遇。分析师预计，公司未来三年净利润将稳步增长，目标价为31元/股，对应目标市值69亿元，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业趋势：汽车被动安全系统正向主动化、智能化发展，单车价值持续提升，中国与发达国家仍有30%-50%的提升空间。
• 市场格局：目前全球被动安全市场由外资主导，奥托立夫市场份额达43%，但中国自主品牌具备替代潜力。
• 公司业务：公司安全带业务盈利强劲，毛利率长期维持在30%左右。同时，气囊与方向盘业务已实现批量生产，成为新的增长点。
• 客户结构优化：公司正从自主品牌低端向高端、合资品牌、外资品牌拓展，客户结构持续优化。
• 财务表现：2021年公司营收7.45亿元，同比增长39%；净利润1.11亿元，同比增长24%。2022Q1营收和净利润同比分别增长37%和-10%，但现金流状况改善。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司净利润分别为1.56亿元、2.30亿元、3.19亿元，对应PE估值分别为28倍、20倍、19倍。

关键信息

市场数据

• 市场价格：27.85元
• 目标价格：31.00元
• 总股本：2.25亿股
• 已上市流通A股：0.56亿股
• 总市值：62.66亿元
• 年内股价最高最低：27.85/11.53元
• 沪深300指数：4170点
• 创业板指：2670点

财务表现

• 2021年营收：7.45亿元，同比增长39%
• 2021年净利润：1.11亿元，同比增长24%
• 2022Q1营收：2.21亿元，同比增长37%
• 2022Q1净利润：0.23亿元，同比下降10%
• 2021年毛利率：33.10%，净利率：14.93%
• 2022Q1毛利率：26.78%，净利率：10.34%

业务发展

• 安全带业务：公司主要业务，毛利率稳定在30%左右，2021年营收6.44亿元，同比增长39%
• 气囊与方向盘业务：2021年实现批量生产，预计2022-2024年收入分别为2.0亿元、4.0亿元、7.0亿元，增速分别为4165%、101%、72%
• 产能提升：募投项目投产后，安全带年产能将翻倍提升至2500万套以上

客户拓展

• 已与吉利、上汽通用五菱、奇瑞、北汽福田、合众、威马等客户合作，为五菱宏光MINI、奇瑞QQ冰淇淋等车型提供配套
• 2021年预紧卷收器产品获大众德国总部认可，为进入大众全球供应体系奠定基础

战略规划

• 打造汽车被动安全系统模块集成供应商
• 沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化
• 通过研发和产能提升，提高产品附加值和市场占有率

风险提示

• 汽车产销量不及预期
• 产业链价格竞争激烈程度超预期

盈利预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：31元/股
• 目标市值：69亿元
• 核心逻辑：凭借成本优势、先发优势及整体配套优势，公司有望进一步提升行业地位，实现国产替代

总结

松原股份作为国内领先的汽车被动安全系统一级供应商，正受益于行业价值量提升和国产替代机遇。公司安全带业务盈利稳定，新业务如气囊和方向盘实现突破，未来有望成为业绩增长第二曲线。通过客户结构优化和产能扩张，公司具备较强的市场拓展能力，盈利预测显示未来三年净利润将持续增长，投资建议为“买入”。