深度报告-20221202-开源证券-松原股份-300893.SZ-公司首次覆盖报告_被动安全系统集成供应商_加速推进国产替代_20页_2mb

松原股份（300893.SZ）总结

核心内容

松原股份是一家专注于汽车被动安全系统集成的供应商，公司主要业务包括安全带总成、安全气囊、方向盘等。随着新能源汽车和智能驾驶的发展，公司加速推进国产替代进程，通过新客户开拓与新业务拓展，推动业绩快速增长。公司具备成本低、响应快、开发周期短等优势，且在技术、资金和客户资源方面优于自主企业，同时在性价比上优于外资企业，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 行业背景与市场地位

   • 全球汽车被动安全市场主要由奥托立夫、采埃孚、均胜安全等外资企业占据，合计市场份额达84%。
   • 国产替代趋势明显，公司凭借技术与成本优势，正逐步进入外资品牌供应链。
   • 公司在安全带业务上已覆盖吉利、奇瑞、长城、长安、上汽通用五菱等主机厂，并与德国大众达成合作。

2. 业务结构与增长潜力

   • 安全带总成业务是公司主要营收来源，占比超过80%。
   • 公司正在向安全气囊、方向盘等新业务拓展，2022年相关业务营收占比已达14.9%。
   • 通过IPO及可转债募资，公司正在加快安全气囊和方向盘产能扩张，预计2022-2024年安全气囊业务营收分别为1.20、2.47、4.29亿元，方向盘业务营收分别为0.56、1.18、2.38亿元。

3. 盈利预测与估值

   • 公司预计2022-2024年营收分别为10.30、14.77、21.22亿元，归母净利润分别为1.38、2.40、3.58亿元。
   • EPS预计为0.61、1.07、1.59元/股，对应PE分别为46.8、26.8、18.0倍。
   • 公司盈利水平有望随产能利用率提升和原材料价格下行而修复。

4. 竞争优势

   • 响应速度快，服务及时，主要客户设有驻厂人员，可快速完成设计变更与样品提交。
   • 自制率高，成本优势明显，主要原材料供应商在公司周边，运输成本较低。
   • 产品结构持续优化，高性能安全带和集成系统逐步成为主流。

关键信息

• 财务数据

  • 2022年12月1日，当前股价为28.61元，总市值为64.37亿元，流通市值为16.09亿元。
  • 近3个月换手率为204.28%，显示市场活跃度较高。

• 业务进展

  • 安全气囊与方向盘业务于2021Q4开始量产，已为奇瑞、上汽通用五菱、哪吒等主机厂供货。
  • 公司安全带业务市占率从2017年的6.44%提升至2019年的7.29%，持续增长。
  • 安全带产品种类丰富，包括简易式、普通紧急锁止式、高性能安全带等，适应不同车型需求。

• 未来展望

  • 公司计划通过IPO及可转债募资，进一步扩大安全气囊和方向盘产能，预计2022年安全气囊产能达到150万套，2025年预计达到400万套。
  • 公司正积极布局L3以上智能驾驶市场，推动产品结构升级。
  • 公司安全带业务预计2022-2024年营收分别为7.14、9.42、12.53亿元，毛利率稳步提升。

风险提示

• 疫情影响整车产销。
• 原材料价格上涨。
• 新业务客户开拓不及预期。

估值分析

公司当前估值处于行业可比公司均值以下，具备一定的估值优势。

财务预测摘要

结论

松原股份作为汽车被动安全系统集成供应商，具备良好的技术积累与客户资源，新业务安全气囊与方向盘发展迅速，有望成为公司第二增长曲线。随着产能扩张与产品结构优化，公司盈利水平有望持续改善。首次覆盖给予“买入”评级。