深度报告-20231024-德邦证券-松原股份-300893.SZ-国内被动安全龙头_国产替代下产品放量可期_26页_2mb

松原股份（300893SZ）研究报告分析总结

1. 公司概况

松原股份成立于2001年，是国内汽车被动安全领域的龙头企业，专注于安全带总成、安全气囊与方向盘等核心产品的研发与生产。2018年成立气囊与方向盘事业部，并于2021年首次实现安全气囊与方向盘的批量生产。公司实控人持股比例达73.81%，股权结构稳定。

2. 市场格局与业务分析

• 安全带总成业务：
  使用先进技术（如电机式预紧限力式安全带），占据国内市场份额12.58%。产品单价随技术升级提高，毛利率近年保持在较高水平，国产替代趋势明显。

• 安全气囊与方向盘业务：
  作为第二增长极，目前处于快速发展期，2022年国内市场占有率分别达11.6%和14.9%。募投项目计划新建安全气囊产能400万套、方向盘产能130万套，有望2029年国内市场占有率分别提升至73.6%和83.3%。

• 客户与技术壁垒：
  主要客户包括上汽通用、奇瑞、吉利等国内车企。截至2023年，已获定点意向性订单年均金额达7.8亿元。

3. 财务表现

• 营收增长强劲：2017-2022年，营收从43亿增至99亿，五年复合增长率18.4%。

• 盈利能力提升：2023年H1毛利率31.0%，净利率13.4%，相比2022年有所回暖。预测2023-2025年归母净利润分别为180亿、256亿、336亿，对应PE分别为33倍、23倍、18倍。

• 研发投入持续增加：2020-2022年研发费用率分别为49%、54%、57%，研发人员占比逐年提升，多项核心专利助推产品升级。

4. 业务风险

• 市场风险：车市销量不及预期、国产替代进度延迟、新客户开拓不达预期。
• 成本风险：原材料价格上涨可能影响利润，新能源车企降价压力加大。
• 竞争风险：外资品牌占据全球市场主导地位，国内企业面临技术与客户壁垒挑战。

5. 投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，预计松原股份将在国产替代和新业务扩张中受益，核心点在于其技术积累、成本优势及协同效应。

重点关注业务增长点：安全气囊与方向盘新业务、新能源汽车配套能力、技术升级与自主研发能力提升。