深度报告-20211122-太平洋-松原股份-300893.SZ-松原股份_优质赛道潜力之星_深度受益自主崛起_32页_2mb

报告摘要

松原股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

松原股份是一家专注于汽车被动安全系统产品的研发、生产与销售的企业，成立于2001年，2020年在深交所创业板上市。公司主要产品包括安全带总成、安全气囊、方向盘等，致力于为汽车行业提供高品质、高性价比的被动安全解决方案。通过二十年的深耕发展，公司在行业内建立了较强的竞争优势，并在自主品牌崛起的背景下迎来新的增长机遇。

主要观点

深耕被动安全领域：公司专注于汽车被动安全系统，产品线覆盖安全带、安全气囊和方向盘，技术壁垒高，毛利率优于行业平均水平。
客户结构优化：公司已与吉利、长城、奇瑞等国内主流整车厂建立长期合作关系，并积极拓展新能源汽车市场，提升市场占有率。
新产品布局：公司自2016年起布局安全气囊和方向盘业务，2021年四季度有望实现批量生产，推动营收增长。
盈利能力强劲：公司毛利率维持在35%左右，净利率约15%，高于行业平均水平，且资产收益率（ROE）表现良好。
行业前景广阔：随着智能化和主动安全技术的发展，安全带价值量有望从400元提升至2000元，市场空间显著扩大。

关键信息

1. 公司发展历程与业务布局

发展历程：
- 2001年成立公司前身“余姚市博一汽车配件有限公司”
- 2016年更名为“浙江松原汽车安全系统股份有限公司”
- 2020年成功上市，打开品牌知名度，实现业绩高速增长
主要产品：
- 安全带总成（包括简易式、普通紧急锁止式、紧急锁止限力式、预张紧限力式、电动安全带）
- 安全气囊
- 方向盘
- 特殊座椅安全装置（主要出口海外）
股权结构：
- 实际控制人为胡铲明、沈燕燕、胡凯纳
- 胡铲明直接持股46.88%，沈燕燕直接持股20.09%
- 公司100%控股宁波奥维萨和松原欧洲有限公司

2. 安全带业务分析

产品分类及价格：
- 简易式安全带：约50元
- 普通紧急锁止式：约60元
- 紧急锁止限力式：约60元
- 单边预张紧限力式：约100元
- 双边预张紧限力式：约100元
- 电动安全带：约350-400元（未来将逐步替代普通安全带）
市场价值量预测：
- 当前单车安全带价值约400元，未来有望提升至2000元
- 安全带市场空间将增长近5倍
产能与营收：
- 2021年预计产能达1300万套，营收预计7.5亿元
- 2020年营收为5.36亿元，2021年预计增长39.5%

3. 安全气囊与方向盘业务拓展

安全气囊：
- 单车价值在150-900元之间，是乘用车标配
- 公司已具备安全气囊批量生产能力，预计2021年四季度产生营收
方向盘：
- 单车价值在150-1000元之间
- 公司拥有高自动化生产线，实现80%自动化率，具备良好产能基础
行业格局：
- 全球汽车安全气囊市场由AUTOLIV（40%）、采埃孚（30%）、均胜电子（17%）三家巨头主导，合计市占率约90%
- 国内厂商面临较大替代空间，公司有望成为自主化安全气囊、方向盘供应商的代表企业

4. 盈利预测与估值

盈利预测：
- 2021年：营收7.48亿元，净利润1.2亿元
- 2022年：营收10.47亿元，净利润2亿元
- 2023年：营收15.18亿元，净利润2.83亿元
估值水平：
- 2021年PE为47倍，2022年为28倍，2023年为19.8倍
- 首次覆盖，给予“买入”评级

5. 风险提示

新客户批产时间滞后
缺芯影响汽车产量
行业销量下滑

投资策略

行业层面：
- 竞争格局良好，三家巨头市占率高达90%，国产替代趋势明显
- 单车ASP提升，主动安全带成为法规标准件，价值量有望提升至2000元，市场空间扩大4-5倍
公司层面：
- 技术已进入全球一线梯队，未来替代空间广阔
- 成本显著优于外资，净利率有望提升至20%
- 实现被动安全系统一体化发展，客户结构持续优化

机构销售信息

主要销售人员：
- 全国销售总监：王均丽
- 华北销售总监：成小勇
- 华东销售副总监：梁金萍、秦娟娟
- 华南销售总监：张茜萍
- 其他销售团队成员：孟超、韦珂嘉、刘莹、董英杰、杨晶、王玉琪、慈晓聪、郭瑜、徐丽闵、查方龙、张卓粤、张靖雯、何艺雯、李艳文等

总结

松原股份凭借二十年在汽车被动安全领域的深耕，已形成较为完整的业务体系，覆盖安全带、安全气囊、方向盘等多个模块。公司具备技术壁垒、高毛利率和良好的客户结构，积极布局新能源汽车市场，未来成长空间广阔。随着智能化趋势的加快，安全带价值量有望显著提升，公司有望成为国内自主安全件供应商的代表企业。当前估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

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