深度报告-20220717-安信证券-松原股份-300893.SZ-新客户+新产品_被动安全国产替代加速_27页_1mb

松原股份（300893.SZ）深度分析总结

核心内容

松原股份是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商，专注于汽车安全带总成、安全气囊和方向盘等产品，致力于从单一安全带总成供应商转型为系统集成供应商。公司通过产品升级和客户拓展，逐步实现从A00级车型向A级和B级车型的跨越，打造第二增长曲线。

主要观点

• 产品升级与客户拓展：公司已实现从普通安全带向预紧限力式安全带的升级，并已进入吉利、奇瑞、一汽、广汽等主流主机厂的中高端车型。安全气囊和方向盘业务已实现量产，未来有望加速放量。
• 国产替代加速：在汽车安全带和安全气囊市场，外资企业占据主导地位，但随着国内技术提升和成本优势，松原股份等内资企业有望实现市场份额提升。
• 产能扩张：公司预计2022年底实现安全带产能3000万条，安全气囊产能150万套，为业务增长提供有力支撑。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率虽短期受原材料上涨和研发费用增加影响有所下滑，但随着产品结构优化和产能释放，盈利能力有望逐步改善。

关键信息

公司业务与产品

• 传统业务：汽车安全带总成、特殊座椅安全装置（如车载轮椅、儿童座椅等）。
• 新业务：安全气囊、方向盘。
• 主要产品类型：
  • 汽车安全带总成：简易式、普通紧急锁止式、紧急锁止限力式、单边预张紧限力式、双边预张紧限力式。
  • 安全气囊：驾驶座气囊、乘员座气囊、侧气囊、侧气帘、腰部气囊等。
  • 方向盘：普通方向盘、智能方向盘（具备马达震动、辅助预热等功能）。

市场与增长预测

• 安全带市场：2024年市场规模预计271亿元，CAGR约24%。
• 安全气囊市场：2024年市场规模预计180亿元。
• 方向盘市场：2024年市场规模预计240亿元。
• 公司营收预测：2022-2024年预计营收分别为10.5/14.9/20.7亿元，净利润分别为1.6/2.3/3.0亿元。
• 目标价：6个月目标价25.56元/股，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

客户结构

• 主要客户：吉利、奇瑞、长城、长安、一汽、广汽、东风、北汽福田、上汽通用五菱等。
• 客户结构优化：公司正逐步进入合资和外资整车厂的中高端车型，提升市场覆盖面和抗风险能力。

产能与项目进展

• 安全带产能：2022年底预计达到3000万条。
• 安全气囊产能：2022年底预计达到150万套。
• 主要项目：
  • 集成主被动可逆预紧式安全带总成：已完成中试，预计搭载在奇瑞T22/T26项目。
  • 预紧限力停止式安全带总成：已获得德国大众认可，有望进入其全球供应商体系。
  • 气囊和方向盘项目：已实现部分量产，未来将逐步覆盖更多车型。

公司优势

• 技术优势：已突破预张紧限力安全带和主动安全带技术，接近外资水平。
• 成本优势：零部件自制率高，成本控制能力强。
• 开发周期优势：开发周期短，满足主机厂快速迭代需求。
• 客户资源：已与主流自主品牌和新势力客户建立良好合作关系。

风险提示

• 汽车行业市场不及预期。
• 公司规模扩张可能带来的管理风险。
• 技术、产品质量、客户集中度高等风险。
• 假设条件不及预期。

总结

松原股份在汽车被动安全系统领域具有显著优势，通过产品结构升级和客户结构优化，推动营收和盈利增长。随着安全带、气囊和方向盘等新业务的快速放量，公司有望实现第二增长曲线。未来，公司将进一步拓展合资和外资客户，提升市场占有率，实现国产替代。公司具备较强的生产能力与技术实力，发展前景良好。