20180628-广发证券-再谈汇率的三个标尺_4页_754kb

人民币汇率分析总结

核心内容

本报告围绕人民币汇率的近期波动，从三个核心标尺角度进行分析：购买力平价、利率平价和风险溢价。通过这三个维度，可以较为全面地理解当前人民币汇率走势的逻辑。

主要观点

1. 汇率波动与市场关注

• 人民币近期贬值幅度约为5%，基本抵消了去年底至2月中旬的升值幅度。
• 汇率变动的逻辑可以从基本面角度理解，但其是否包含策略性考量难以验证。

2. 三个汇率标尺分析

购买力平价

• 美国仍处于“复苏走向过热”阶段，美元相对偏强。
• 中国经济增速放缓的预期（尤其是Q2之后）加剧了人民币汇率压力。
• 汇率走势与中美经济增速差异密切相关。

利率平价

• 美联储在6月14日加息，点阵图显示今年将加息4次，美元利差扩大。
• 中国人民银行在24日和25日分别采取定向降准和下调支小再贷款利率的措施，显示政策支持小微企业的意图，形成“中美货币政策逆周期”印象。
• 中美利差的变化对人民币汇率产生短期下行压力。

风险溢价

• 贸易战风险和国内信用市场环境的二元化，导致中国资产风险上升。
• 风险溢价的增加也对人民币汇率构成压力。

3. 汇率走势与历史对比

• 当前汇率逻辑类似于2015-2016年，人民币呈现趋势性贬值叠加阶段性拉回的特征。
• 2017年经济回升与风险排除导致人民币升值约6%。
• 2018年人民币上半年升值后，4月开始出现贬值，全年波动幅度约为1%。
• 一季度货币政策执行报告强调“加大市场决定汇率的力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，预计全年汇率波动幅度在5%左右，不会显著影响居民预期。

4. 中期展望

• 中期来看，人民币仍处于购买力平价下的升值趋势中。
• 短期波动可能影响资金流动和风险偏好，需警惕可能影响经济预期、利差和风险的关键时段。
• 汇率稳定将成为下半年货币政策边际调整的重要驱动因素。

关键信息

• 汇率标尺：购买力平价、利率平价、风险溢价。
• 短期压力因素：美国经济复苏、中国经济增速放缓预期、中美货币政策差异、贸易战风险。
• 中期趋势：人民币仍可能处于升值通道。
• 政策导向：强调市场决定汇率，保持基本稳定。
• 风险提示：经济超预期变动或美元超预期变动可能对汇率造成影响。

分析师信息

• 郭磊：广发证券首席分析师，2017年新财富、水晶球、金牛奖最佳分析师第一名，拥有12年宏观研究经验。
• 其他分析师：张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰，均为广发证券发展研究中心资深分析师，具备丰富的经济学背景和研究经验。

报告附图说明

• 图1：中美相对经济增速与汇率表现，显示经济增速与汇率之间的关系。
• 图2：中美利差与人民币汇率，反映利差变化对汇率的影响。
• 图3：风险溢价与人民币汇率，说明风险溢价对汇率波动的作用。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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