核心内容概述
2017年10月16日，普莱柯发布三季报，显示公司2017年第三季度营业收入为3.81亿元，同比下降10.7%；归属于上市公司股东的净利润为9242.2万元，同比下降40.83%。尽管业绩下滑，公司仍布局多项潜力产品，推动未来业绩增长。
主要观点与关键信息
1. 业绩下滑原因分析
- 招采政策变动：2017年1月1日起，猪瘟及高致病性蓝耳疫苗退出招采，导致猪用招采苗收入大幅下滑，同比下降超过70%。
- 其他因素影响：
- 技术许可或转让收入同比下降36.59%。
- 销售费用率上升至25.7%，同比增加4.8个百分点。
- 管理费用率同比上升5.0个百分点，主要由于股权激励费用的计提。
2. 分产品收入表现
| 产品类别 |
2017Q3收入（亿元） |
同比变化 |
| 猪用疫苗招采苗 |
0.26519 |
-70.77% |
| 猪用市场苗 |
0.91935 |
+17.19% |
| 禽用疫苗 |
1.26 |
+2.43% |
| 化学药品 |
1.14 |
+12.3% |
| 技术许可或转让 |
0.2045 |
-36.59% |
3. 未来增长驱动因素
- 新产品密集上市：
- 4月13日，新工艺猪圆环病毒2型灭活疫苗“圆健”上市。
- 公司已获得鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗（La Sota株+SZ株）、鸭瘟、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗等新兽药证书。
- 多项产品进入兽药注册阶段，包括猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE缺失灭活疫苗、鸡新-流-法（VP2）基因工程三联疫苗、副猪嗜血杆菌二联灭活疫苗等。
- 切入口蹄疫疫苗市场：
- 与金宇保灵签订合作合同，共同研发新一代口蹄疫亚单位基因工程疫苗，具有稳定性强、副反应小、免疫持续期长等优势。
- 战略布局动物诊断服务：
- 与余江汇泽、广州安基因等合资设立中科基因，拟在全国设立30家第三方诊断实验室，拓展动物疫病诊断服务。
4. 投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：30.00元
- 预测净利润：2017-19年分别为2.11亿元、3.04亿元、4.26亿元
- 每股收益预测：2017-19年分别为0.65元、0.94元、1.32元
5. 风险提示
- 销量不达预期：市场对新产品接受度可能低于预期。
- 新品上市速度不及预期：新产品注册和上市进程可能受阻。
财务数据与估值指标
财务预测（单位：亿元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
47.81 |
58.31 |
68.81 |
96.74 |
133.95 |
| 净利润 |
14.17 |
18.80 |
21.11 |
30.42 |
42.60 |
| 每股收益 |
0.44 |
0.58 |
0.65 |
0.94 |
1.32 |
| 每股净资产 |
4.13 |
4.57 |
5.22 |
6.08 |
7.16 |
估值指标（PE、PB等）
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率 |
51.3 |
38.7 |
34.5 |
23.9 |
17.1 |
| 市净率 |
5.4 |
4.9 |
4.3 |
3.7 |
3.1 |
| 股息收益率 |
0.7% |
0.9% |
0.4% |
0.4% |
1.1% |
财务指标分析
成长性指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
0.5% |
22.0% |
18.0% |
40.6% |
38.5% |
| 净利润增长率 |
1.1% |
32.6% |
12.3% |
44.1% |
40.0% |
利润率指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
72.7% |
71.3% |
72.1% |
72.3% |
73.0% |
| 净利润率 |
29.6% |
32.2% |
30.7% |
31.4% |
31.8% |
运营效率指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 固定资产周转天数 |
196 |
160 |
131 |
84 |
54 |
| 流动营业资本周转天数 |
183 |
279 |
221 |
131 |
111 |
偿债能力指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
11.1% |
14.7% |
11.6% |
17.6% |
15.4% |
| 流动比率 |
6.79 |
5.02 |
6.84 |
4.65 |
5.71 |
| 速动比率 |
6.37 |
4.74 |
6.44 |
4.37 |
5.35 |
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。
总结
尽管2017年第三季度公司业绩受到招采政策变动及费用上升的影响，但其在市场苗和化学药品领域仍保持增长。公司通过新产品上市及切入口蹄疫疫苗市场，有望在未来实现业绩稳步提升。此外，设立中科基因布局动物诊断服务领域，进一步拓展业务范围。公司未来三年的净利润预测持续增长，投资评级为买入-A，目标价为30元。投资者需关注销量及新品上市进度等风险因素。
