20171019-华创证券-普莱柯-603566.SH-猪用基因苗接力禽用基因苗_2018年业绩爆发可期_27页_1mb

普莱柯深度研究报告总结

公司概况

普莱柯（股票代码：603566.SH）是一家集兽用生物制品研发、生产、经营为一体的高新技术企业，专注于动物疫苗及诊断试剂领域。公司拥有多个全资及参股子公司，覆盖兽用药品、生物技术、互联网服务等。公司具备强大的研发能力，已建立多个国家级研发平台，如国家兽用药品工程技术研究中心、国家地方联合工程实验室等。

核心内容

1. 研发能力与产品结构

• 研发能力突出：公司研发投入持续增长，2009-2016年研发投入由1703万元增至5846万元，年复合增长率达19.3%。2016年研发费用占营收比重为10%，公司承诺2016-2018年研发投入不低于7%。
• 科研团队建设：公司技术研发团队共212人，占员工总数的17.19%，其中博士、硕士占比约50%。公司注重人才引进与激励，形成了以国务院特殊津贴专家牵头、博士与硕士为主力的研发团队。
• 产品结构丰富：公司主要产品包括猪用活疫苗、灭活疫苗、禽用活疫苗、灭活疫苗及抗体，同时涉足兽用化学药品、中兽药、技术许可及转让等业务。主要产品如新-支-流三联灭活疫苗、新-支-流-法四联灭活疫苗、猪圆环病毒2型灭活疫苗等在细分市场占有率领先。

2. 业绩表现与投资建议

• 2016年业绩：公司实现营业收入5.83亿元，同比增长22.0%；净利润1.88亿元，同比增长32.64%。其中，禽用疫苗及抗体收入增长显著，弥补了猪用疫苗下滑的影响。
• 2017-2018年业绩预测：预计2017年营收为6.15亿元，同比增长5.5%；2018年营收为8.8亿元，同比增长43%。净利润预计2017年为1.71亿元，同比下降9.3%；2018年为3.14亿元，同比增长84.2%。
• 投资建议：公司目标价为30元，给予“推荐”评级，2018年有望迎来业绩爆发。

3. 市场前景与行业趋势

• 兽药市场增长：2007-2015年，中国兽药行业年均复合增长率达11.1%，远高于全球（不含中国）的5.95%。随着规模化养殖的推进，兽药需求将显著增长。
• 规模化养殖推动需求：规模化养殖提高了疫病传播风险，也增强了对高品质疫苗和药品的需求。公司凭借强大的研发实力和良好的市场口碑，有望在市场苗替代招采苗的过程中受益。
• 政府政策影响：2016年，政府对猪瘟和高致病性猪蓝耳病取消强制免疫政策，但猪场仍需进行预防，终端市场未受影响。公司猪用疫苗业务预计在2018年迎来高增长。

4. 新产品与技术突破

• 禽用基因苗：2016年推出新-支-流基因工程三联苗和新-支-流-法四联苗，填补了国内禽流感基因工程疫苗空白，成为行业标杆。
• 猪用基因苗：猪圆环病毒样颗粒（VLPs）基因工程疫苗有望于2017年11-12月获批，2018年将推出猪伪狂犬gE基因缺失疫苗和猪圆环-支原体二联灭活疫苗，推动公司业绩增长。
• 口蹄疫疫苗：与生物股份合作开发重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗，预计2019年后上市，将带来5000万元左右的收入增量。

5. 外延投资与业务拓展

• 投资中科基因：进入动物诊断服务领域，拟在全国设立30家第三方实验室，提升公司技术服务能力。
• 投资普莱柯万泰：联合人用诊断试剂龙头企业，共同开发动物诊断试剂，打破进口垄断。
• 投资中科科技园：建设生物医药中小企业孵化基地，推动产业生态发展。
• 投资赛威生物：实现免疫佐剂国产化，打破进口垄断，提升疫苗效果。

主要观点

• 公司凭借强大的研发能力和丰富的产品线，持续推动技术创新，具备较强的市场竞争力。
• 随着规模化养殖的推进，动物疫苗市场需求增长，公司有望受益于市场苗替代招采苗带来的行业扩容。
• 禽用基因苗的成功推出为公司业绩提供了支撑，而猪用基因苗的陆续上市将带来业绩爆发。
• 外延投资有助于公司拓展业务范围，增强市场竞争力，提升未来发展空间。

关键信息

• 核心产品：新-支-流三联灭活疫苗、新-支-流-法四联灭活疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂犬疫苗、口蹄疫疫苗等。
• 研发平台：国家兽用药品工程技术研究中心、国家级企业技术中心等。
• 市场表现：2016年公司股价最高为27.95元，最低为20.86元，当前股价为22.51元。
• 财务指标：2016年市盈率（PE）为58.67倍，市净率（PB）为4.92倍。
• 风险提示：畜禽存栏量下降、新兽药无法如期上市。

盈利预测

图表目录（关键图表）

• 图表1：普莱柯控股及参股公司
• 图表2：公司主要产品及其用途
• 图表3：2016年公司业务结构
• 图表4：2012-2016各项业务营收占比情况
• 图表5：2010-2016公司主营业务收入增长
• 图表6：2010-2016公司盈利水平波动向上
• 图表7：2014-2016公司各项业务毛利占比情况
• 图表8：同类企业销售毛利率对比
• 图表9：公司股权结构
• 图表10：公司主要产品及其用途
• 图表11：2007-2015中国兽药市场规模
• 图表12：2007-2015全球（不含中国）兽药市场规模
• 图表13：2008-2015我国兽药市场产品结构变化
• 图表14：2000-2016畜牧业总产值变化趋势
• 图表15：2000-2016中国猪肉产量
• 图表16：2000-2016中国禽蛋产量
• 图表17：2007-2014中国生猪规模化养殖户变化趋势
• 图表18：2007-2015中国生猪规模化养殖出栏数占比
• 图表19：2015年中国兽药生产企业的规模分布
• 图表20：规模化养猪场与散养户医疗防疫费的差异
• 图表21：2015年动物疫苗行业市场结构
• 图表22：2015年动物疫苗销售渠道结构
• 图表23：猪用强免疫苗市场占比逐年下降
• 图表24：禽用强免疫苗市场占比逐年下降
• 图表25：2009-2016普莱柯研发投入变化趋势
• 图表26：同类企业研发费用占营收比重比较
• 图表27：2016年普莱柯员工按职能构成
• 图表28：2016年普莱柯员工按学历构成
• 图表29：公司研发体系组织架构
• 图表30：公司技术创新与产品研发机制
• 图表31：2012-2016猪用疫苗营收减缓
• 图表32：2012-2016禽用疫苗及营收探底拉升
• 图表33：公司原有同类竞品市占率
• 图表34：新-支-流基因工程三联苗市场空间测算
• 图表35：猪圆环疫苗市场空间测算
• 图表36：2016年各企业猪圆环疫苗市场占有率
• 图表37：国内圆环疫苗种类、毒株、生产企业名单
• 图表38：猪伪狂犬疫苗市场空间测算
• 图表39：口蹄疫疫苗分类
• 图表40：现有口蹄疫生产企业区域分布及未来可能落户区域
• 图表41：口蹄疫苗市场空间预测
• 图表42：中科基因股权结构
• 图表43：中科基因主要产品与服务
• 图表44：北京万泰生物药业有限公司构成
• 图表45：2014年度万泰诊断试剂报批总量及排名
• 图表46：普莱柯分业务预测

结论

普莱柯凭借在基因工程疫苗领域的突破和丰富的研发资源，有望在2018年迎来业绩爆发。公司通过内生增长与外延投资相结合，不断拓展业务边界，提升市场竞争力。未来，随着规模化养殖的推进和市场苗替代招采苗，公司将在动物疫苗市场中占据更有利的位置，实现持续增长。