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东方雨虹（002271.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告对东方雨虹（002271.SZ）进行了全面分析，指出公司在防水行业具备强大的竞争优势与长期增长潜力。报告认为，当前公司估值处于历史周期底部，随着地产和经济的逐步复苏，公司有望迎来新的增长周期。同时，公司通过在需求侧与供给侧的双重壁垒构建，已形成较强的市场地位和盈利能力。

主要观点

• 周期底部的判断：当前公司估值接近2012、2015、2018等周期底部，地产复苏虽存疑，但进一步下行风险有限，公司基本面未变。
• 需求侧壁垒：公司通过产品矩阵与服务体系，赢得大量客户，且通过合伙人体系和一体化公司布局，进一步扩大市场份额。
• 零售业务的转型：公司通过民建集团和德爱威布局，正在向消费属性转变，为公司带来更稳定的盈利模式。
• 供给侧优势：公司通过持续的资本投入，建立了行业领先的产能规模，形成了成本优势。
• 投资建议：公司具备长期投资价值，预计2022年~2024年归母净利润分别为31.74亿元、47.19亿元、60.11亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：固定资产投资萎缩、原油价格继续上行、房地产复苏不及预期。

关键信息

估值周期

• 当前市盈率（PE）分别为22.6倍、15.2倍、11.94倍，估值处于周期底部。
• 市净率（PB）分别为4.51、2.69、2.19、1.97、1.74，显示公司估值有较大修复空间。

财务预测

防水行业分析

行业现状

• 防水行业高度分散，但龙头企业如东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等在行业中占据主导地位。
• 防水行业需求受地产周期影响，但未来将更多依赖存量市场和非房类建筑。

新规范的影响

• 住建部发布的《建筑与市政工程防水通用规范》对防水材料的使用提出了更高要求，提升行业标准，推动防水材料需求增长。
• 新规范提升了防水设计工作年限，尤其在屋面工程中要求不少于3道防水层，推动防水涂料和砂浆的需求。

公司竞争优势

需求侧

• 产品矩阵：公司拥有200余种防水产品，2000多种规格，满足多样化需求。
• 客户粘性：通过直销和合伙人体系，公司能有效覆盖不同市场，增强客户忠诚度。
• 零售业务：通过民建集团和德爱威，公司布局家装与小型商业装修市场，提升品牌认知和市场份额。

供给侧

• 产能规模：2021年末，公司防水卷材产能10亿平米，防水涂料410万吨，建筑涂料71万吨，具备成本优势。
• 资本开支：公司坚持高投入策略，在周期低谷中逆势扩张，维持高ROE与ROIC，提升长期盈利能力。

行业趋势与前景

• 存量市场：我国存量住房面积已超393亿平米，房龄9.76年，未来翻新需求将逐年增长。
• 非房类建筑：非房类建筑开工面积占比提升，如工业建筑、安置房、医院、学校等，将带动防水材料需求。
• 城镇化进程：我国城镇化仍处发展阶段，未来仍有较大增长空间，支持防水行业需求。

投资价值与机会

• 估值修复：公司当前估值处于历史低位，未来有望随着行业复苏和业绩增长迎来估值修复。
• 业绩周期：尽管短期业绩受地产影响，但成本周期已出现积极变化，毛利率有望回升。
• 长期成长：公司通过布局零售市场和非防水业务，提升盈利能力和市场空间，具备长期成长潜力。

风险提示

• 固定资产投资萎缩：可能影响防水行业需求。
• 原油价格继续上行：可能对毛利率造成压力。
• 房地产复苏不及预期：可能延缓公司业绩恢复。

结论

东方雨虹凭借其在需求侧和供给侧的双重壁垒，以及在非房类建筑和存量市场的布局，具备较强的抗周期能力和长期成长性。当前估值处于历史底部，叠加行业政策支持和公司自身盈利能力修复预期，为投资者提供了良好的逆向投资机会。