深度报告-20230302-财通证券-东方雨虹-002271.SZ-东方渐晓_春耕已至_41页_3mb

报告摘要

东方雨虹投资研究报告总结

核心内容

东方雨虹是一家成立于1995年的中国防水行业龙头，通过持续的战略变革和渠道优化，实现了从基建到地产再到零售的业务转型。公司目前拥有47家生产基地，是行业内产能最多的公司之一，具备显著的规模优势和成本控制能力。随着《建筑与市政工程防水通用规范》的出台，防水行业将面临扩容和集中度提升的双重趋势，预计2026年防水市场规模将较2021年增长约51%。

主要观点

行业前景广阔：新规推动防水行业扩容，预计2026年市场规模将达2800亿元，其中住宅防水市场规模预计增长55%，达到2346亿元；工商业防水市场预计增长27%，达299亿元；市政基建防水市场预计增长48%，达125亿元。
集中度提升：随着政策趋严和行业标准提高，低价中标现象将减少，市场份额向头部企业集中。东方雨虹在国内的市占率约为10%-15%，与海外龙头如Sika在欧洲的52%市占率相比，仍有较大提升空间。
渠道优化：公司通过合伙人制度强化B端渠道，同时拓展C端零售市场，提升经销商粘性并实现渠道下沉。民建集团成为新的业绩增长点，2022H1实现收入32.55亿元，同比增长83%，占总收入21.3%。
管理能力突出：公司通过股权激励计划绑定员工与公司利益，多次增持彰显信心。此外，公司通过组织架构调整，实现扁平化管理，提升运营效率。

关键信息

基本数据

收盘价：36.11元
流通股本：19.86亿股
每股净资产：10.45元
总股本：25.18亿股

盈利预测

2022-2024年归母净利润：21.65 / 40.11 / 53.24亿元
同比增速：-48.5% / +85.3% / +32.7%
EPS：0.86 / 1.59 / 2.11元/股
PE（最新收盘价）：42.0x / 22.7x / 17.1x
ROE：8.07% / 13.36% / 15.47%

风险提示

宏观环境波动风险
行业竞争加剧
应收账款风险

战略变革回顾

1995-2010：扎根基建，品牌奠定
- 公司早期专注于基建工程，承接了多个国家重点建设项目，如首都机场、水立方、鸟巢等。
- 2008年在深圳证券交易所上市，开启发展新篇章。
2011-2014：聚焦地产，估值与周期共振
- 2011年起，公司转向地产市场，与万科等大型地产商合作，实现营收和利润的快速增长。
- 2011-2014年，公司PE（TTM）总体呈下降趋势，但在政策放松后企稳回升。
2015-2018：拓展家装，业务多元化
- 2015年提出“PS战略”，抢占市场份额。
- 2016年推出合伙人制度，激发渠道活力。
- 2015-2018年，公司通过设立子公司和业务投资，拓展多个新业务领域，如建筑涂料、节能保温等。
2018-2021：架构调整，提质增效
- 2018年调整组织架构，形成工程建材集团、民用建材集团等四大业务板块。
- 2020年成立省级一体化经营公司，提升管理效率。
- 2021年起，公司发力零售端，民建集团成为增长点。
2021至今：零售对冲地产下行
- 2020年末“三道红线”政策影响地产市场，公司通过发展零售渠道，对冲地产下行压力。
- 2022H1民建集团收入增长显著，其中防水涂料、瓷砖胶产品线收入分别同比增长50%和110%。

渠道与管理

B端渠道：公司通过合伙人制度绑定优质工程代理商和直销人员，提升经销商粘性和管理效率。
C端渠道：民建集团涵盖7大产品线，通过“虹哥汇”平台拓展下沉市场，截至2022H1，平台会员数量达170余万，分销网点达15万余家。
产能布局：公司拥有47家生产基地，产能全国布局，提升运输效率和覆盖范围。
成本控制：单位生产及运输成本从2017年的1.9元/平方降至2021年的1.3元/平方。

行业趋势与政策影响

政策趋严：2019年以来，防水行业监管力度加大，推动行业标准提升，减少非标产品。
行业集中度提升：龙头东方雨虹市占率从2016年的6%提升至2021年的20%，未来仍有提升空间。
防水材料性能：传统卷材性能优异，高分子卷材在环保性和耐久性方面更优，但尚未大规模推广。

总结

东方雨虹作为防水行业的领军企业，凭借前瞻性的战略变革和强大的渠道管理能力，持续在B端和C端市场拓展。随着新规的实施，防水行业将迎来扩容和集中度提升，公司有望在这一趋势中进一步巩固市场地位。同时，公司通过股权激励和多次增持，增强员工和投资者信心，推动长期发展。未来，公司将继续深化渠道整合和产能布局，实现业绩的持续增长。

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