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东方雨虹 (002271.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

东方雨虹是一家在建筑防水行业具有领先地位的企业，其市场估值处于历史低位，公司通过“销售+布局+产品”三重优势持续增强竞争力，并积极拓展其他建材业务，形成完整的产业链。

主要观点

• 行业前景广阔：防水行业市场规模预计约1400亿元，未来三年行业增速维持在5%左右，新型基建和二次装修是主要增长动力。
• 行业集中度提升：环保政策趋严、地产集中度提升和原材料价格上涨推动行业整合，龙头公司有望进一步扩大市场份额。
• 公司优势明显：公司凭借品牌影响力、广泛的产能布局和优质产品体系，在行业中占据领先地位。
• 盈利预期良好：公司预计2018-2020年归母净利润分别为16亿元、18.6亿元、22亿元，业绩复合增速达20%。
• 估值处于低位：当前PE估值为12倍，PB估值为2.45倍，远低于历史水平，具备估值修复空间。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：972.01百万股
• 总市值：16,700.67百万元
• 年内股价最高最低：27.03/11.14元
• 沪深300指数：3100.97
• 中小板综：7385.92

公司基本面

• 2017年市占率：7.6%
• 2018年产能利用率：140.23%
• 2017年营收：103亿元
• 2018年目标价格：15元

行业集中度提升驱动因素

1. 环保政策趋严：如2013年《建筑防水卷材行业准入条件》等政策，推动行业规范化，加速中小产能出清。
2. 地产集中度提升：2017年前十大地产商集中度达32.46%，大型地产商更倾向于与知名品牌合作。
3. 原材料价格上涨：沥青、SBS、MDI、TDI等价格上涨，压缩小企业利润空间。

公司增长路径

1. 销售端发力：通过“大基建+大地产+工程/零售渠道”多层次体系，公司已与多家知名地产商建立长期合作关系。
2. 产能扩张：公司2017年产能利用率已达140%，未来三年产能有望翻倍。
3. 产品竞争力：公司产品体系完整，覆盖防水卷材、防水涂料、刚性防水材料和密封材料，且研发投入持续增加。

盈利预测与估值

• 业绩预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为16亿元、18.6亿元、22亿元，复合增速20%。
• 估值：给予2018年15倍PE估值，对应目标价15元，当前估值远低于历史水平，具备提升空间。

风险提示

• 地产下行超预期
• 原材料上涨超预期
• 应收账款减值
• 股权质押平仓风险

其他主营业务

• 建筑节能保温材料：市场规模预计达2000-3000亿元，公司通过收购江苏卧牛山和广州孚达，实现全国布局。
• 特种砂浆：市场规模超500亿元，具备协同效应。
• 建筑涂料：通过并购德国DAWSE涂料项目，拓展国际市场，丰富产品结构。

总结

东方雨虹凭借在防水行业的龙头地位、广泛的产能布局和优质产品体系，有望在未来三年实现产能翻倍，进一步提升市场占有率。公司当前估值处于历史低位，具备较大的增长潜力和估值修复空间。在环保政策、地产集中度提升和原材料价格上涨的背景下，公司通过“销售+布局+产品”三重优势，持续巩固其行业领先地位。此外，公司通过外延并购拓展建筑节能保温材料、特种砂浆和建筑涂料等业务，形成完整的产业链，提升协同效应和市场竞争力。