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东方雨虹：压力释放拐点已至，民建持续贡献增量

核心观点

公司发布2022年年报，全年收入3121亿元，同比降22.6%；归母净利润212亿元，同比降49.57%；扣非归母净利润180亿元，同比降53.39%。Q4季度业绩环比改善，毛利率下行趋势缓和。当前PE为206倍，维持“增持”评级。

关键数据分析

收入下滑原因

• 2022Q4收入同比降15.31%：地产需求低位叠加疫情影响
• 产品结构变动：防水涂料收入增长71.5%（主要来自民建集团），其他产品表现分化

利润承压因素

• 毛利率自2021年的30.5%降至2022年的25.8%，Q4为25.5%
• 原材料成本上涨（沥青均价同比增27.7%）
• 销售渠道扩张导致费用增加（销售费用率同比增16pct）

业绩改善信号

• Q4经营活动现金流环比改善272%
• Q4应收占款结构优化，应收账款周转率环比上升
• 零售渠道加速发展，民建集团实现营收607亿元，同比增长58%

投资价值重估

• 预测2023-2025年净利润增速将显著回升（90.2%/29.0%/22.4%）
• 基于合理预期，PE估值有望降至160倍、130倍

风险因素提示

• 宏观政策变动影响
• 行业竞争格局恶化风险
• 应收账款管理压力

核心看点

• 民建渠道持续扩张与零售端快速发展
• 新规实施推动行业集中度提升
• 原材料价格回落带来业绩弹性