20160503-中投证券-环保公用事业一季报观察：关注水电、燃气、监测、清洁供热_28页_2mb

环保与公用事业行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年第一季度环保与公用事业行业各细分板块的业绩表现及投资机会，涵盖火电、水电、热电、固废、燃气、水务运营、大气、监测、供热等板块。报告指出，部分细分领域如监测、燃气、大气、水电业绩增长显著，而火电、热电、固废、水务运营等板块则呈现负增长。投资建议聚焦于低估值和高景气度领域，如垃圾焚烧、工业集中供热、海绵城市、土壤修复等。

主要观点

1. 环保板块

• 高景气度子领域：监测、土壤修复、海绵城市、智慧环保、危废处理等细分领域因政策推动，投资增长加速，业绩增长明显。
• 低估值领域：垃圾焚烧和工业集中供热板块估值相对较低（16年25倍以下），存在较大增长空间，预计行业利润增速将维持在25%以上。
• 投资建议：推荐具备龙头潜质的公司，如东方园林（海绵城市）、汉威电子（智慧环保）、东江环保（危废龙头）、永清环保、高能环境（土壤修复）；同时关注估值较低的公司进入高景气度领域以提升估值。

2. 电力公用板块

• 水电板块：2016年一季度水电设备平均利用小时达691小时，创历史新高，业绩增长确定。电改、碳排放、资产注入等多重因素推动水电行业估值提升。
• 燃气板块：非居民气价下调带动工商业燃气消费增长，行业景气度持续向上。预计天然气消费增速将超过15%，燃气公司利润增长将超过20%。推荐关注深圳燃气。

3. 细分板块表现

• 火电板块：受电力过剩影响，火电设备平均利用小时下降，业绩增速持续走低，可能面临3-5年调整周期。
• 热电板块：与火电趋势一致，业绩增速为负，盈利水平向下。
• 水务运营板块：整体平稳增长，但一季度业绩略微下滑。国企资产证券化持续推进，水资源化是中长期业绩增长的主要逻辑。
• 水务工程板块：业绩保持快速增长，受益于海绵城市、黑臭河治理等政策推动，预计持续增长。
• 固废板块：整体保持稳健增长，但受再生资源个股影响，一季度业绩出现负增长。垃圾焚烧项目具有长期运营和稳定现金流。
• 大气板块：火电脱硫脱硝市场趋于饱和，超低排放改造成为增长主因。三聚环保、神雾环保等龙头企业表现突出。
• 监测板块：2016年一季度业绩增速最快，受益于智慧环保、VOCs监测等需求增长，中长期前景良好。
• 供热板块：清洁供热作为雾霾治理手段，市场空间巨大，政策推动下增长潜力大。

关键信息

• 2016年一季度业绩表现：
  • 监测、燃气、大气、水电板块业绩增长明显。
  • 火电、热电、固废、水务运营板块业绩为负增长。
• 行业估值：
  • 燃气、垃圾焚烧、工业集中供热等板块估值较低，具备投资价值。
• 盈利模式：
  • 水电、垃圾焚烧、工业集中供热等项目具有长期运营周期和稳定的现金流。
• 政策驱动：
  • 水务、环保等领域受益于政策支持，如海绵城市、水资源化、电改、碳排放等。
• 风险提示：
  • 政策不达预期、项目审批复杂、市场系统性调整等。

投资建议

• 环保领域：
  • 关注高景气度子领域：海绵城市、土壤修复、监测、智慧环保、危废处理。
  • 推荐【东方园林】、【汉威电子】、【东江环保】、【永清环保】、【高能环境】。
• 电力公用领域：
  • 推荐【长江电力】、【桂冠电力】、【黔源电力】等水电企业。
  • 推荐【深圳燃气】等燃气公司。

风险提示

• 政策风险：环保行业发展与政策密切相关，政策不达预期可能影响需求和订单。
• 项目落实风险：项目涉及政府审批，存在落实不确定性。
• 市场系统性风险：市场整体波动可能影响板块表现。

作者信息

• 徐闯：中国中投证券研究总部环保与公用事业高级分析师，中南财经政法大学投资学硕士，专注于电力、天然气、节能环保等领域。
• 罗文：中国中投证券研究总部环保与公用事业行业分析师，中山大学岭南学院金融学士，香港中文大学工商管理学院金融硕士。

投资评级定义

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 推荐：预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
  • 中性：预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数变动介于±10%之间。
  • 回避：预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业评级：
  • 看好：预期未来6-12个月内行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来6-12个月内行业指数表现与沪深300指数持平。
  • 看淡：预期未来6-12个月内行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 徐闯：具备工科、财务、投资复合背景，专注于电力、天然气、节能环保等行业研究。
• 罗文：中山大学岭南学院金融学士，香港中文大学工商管理学院金融硕士。
• 宣宜昊：北京大学元培学院物理学学士，斯坦福大学工程学院环境工程硕士。

免责条款

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