20230405-国盛证券-农夫山泉-09633.HK-2022H2营收恢复_茶饮持续高增_3页_595kb

农夫山泉（09633.HK）总结

核心内容

农夫山泉在2022年第二季度实现了营收的加速恢复，全年营业总收入达到332.4亿元，同比增长11.9%；归母净利润为85.0亿元，同比增长18.6%。剔除汇兑损益后，净利润同比增长约13%。公司董事会建议派息76亿元，分红率为90%，对应股息率为1.8%。整体来看，公司展现了较强的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 营收增长：2022年全年营收稳步增长，H2增长尤为显著，尤其是茶饮料业务增长迅猛，同比增长50.8%。
• 产品策略：公司通过产品创新与包装升级，如推出新口味、900ml新包装、季节限定款等，持续吸引消费者，增强品牌认知。
• 渠道拓展：积极拓展消费场景，特别是在包装水领域，通过大容量产品与高端品牌“三元水”系列的推出，提升市场地位。
• 成本控制：公司有效控制销售与管理费用率，全年销售费用率同比下降0.9个百分点，管理费用率下降0.4个百分点，体现了良好的成本管理能力。
• 盈利展望：预计2023年公司毛利率将有所修复，PET成本下降将有助于利润增长。整体盈利水平将保持稳定，净利润率有望维持行业领先。

关键信息

收入结构

• 包装水：2022年收入182.6亿元，同比增长7.1%；H2增长9.5%。
• 茶饮料：2022年收入69.1亿元，同比增长50.8%；H2增长50.2%。
• 功能饮料：2022年收入38.4亿元，同比增长3.9%；H2增长7.3%。
• 果汁饮料：2022年收入28.8亿元，同比增长10.1%；H2增长15.4%。
• 其他产品：2022年收入13.5亿元，同比下降22.7%；H2下降21.7%。

毛利率与费用率

• 毛利率：2022H2为55.6%，同比下降2.3个百分点，主要受PET成本上涨影响。
• 销售费用率：全年为23.5%，同比下降0.9个百分点。
• 管理费用率：全年为5.5%，同比下降0.4个百分点。

财务预测

• 2023-2025年收入预测：387/446/513亿元，同比增长分别为12.2%、14.7%、15.3%。
• 2023-2025年归母净利润预测：95/109/126亿元，同比增长分别为12.16%、14.68%、15.32%。
• EPS预测：0.85/0.98/1.13元，成长性良好。
• 估值指标：P/E由61.3倍降至34.8倍，P/B由21.2倍降至13.2倍，EV/EBITDA由41.5倍降至25.1倍，显示估值逐步下降。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为饮用水行业龙头，具备扎实的基本盘和较强的市场拓展能力，未来有望在健康饮品赛道持续增长。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 终端动销恢复低于预期风险
• 新品推广不及预期风险
• 食品安全风险

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

• 流动资产：2022年为18,361，预计2023年增长至20,930。
• 非流动资产：2022年为20,893，预计2023年保持稳定。
• 资产总计：2022年为39,255，预计2023年增长至42,420。
• 负债合计：2022年为15,171，预计2023年有所下降。
• 归属母公司股东权益：2022年为24,084，预计2023年增长至31,709。

利润表（单位：百万元）

• 营业利润：2022年为9,364，预计2023年增长至11,434。
• 净利润：2022年为8,495，预计2023年增长至9,528。
• EBITDA：2022年为13,175，预计2023年增长至14,656。

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金流：2022年为9,465，预计2023年有所下降。
• 投资活动现金流：2022年为-2,500，预计2023年保持稳定。
• 筹资活动现金流：2022年为-1,941，预计2023年有所下降。
• 现金净增加额：2022年为5,024，预计2023年增长至2,201。

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 4月4日收盘价（港元）：44.60
• 总市值（百万港元）：501,592.40
• 总股本（百万股）：11,246.47
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：4.55

分析师声明

• 分析师：刘澜、夏君
• 执业证书编号：S0680522030006、S0680519100004
• 邮箱：liulan@gszq.com、xiajun@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持、中性、减持（根据相对基准指数涨幅变化）

估值指标

• P/E：从61.3倍降至34.8倍
• P/B：从21.2倍降至13.2倍
• EV/EBITDA：从41.5倍降至25.1倍

总结

农夫山泉在2022年表现出强劲的复苏势头，尤其在茶饮料业务上增长显著，同时通过产品创新和市场拓展，巩固了其在饮用水行业的领先地位。尽管面临原材料成本上涨的压力，公司通过成本控制和营销策略，保持了利润的稳定增长。未来三年，公司预计将继续在健康饮品赛道上发力，维持较快增长态势。整体来看，公司具备良好的基本面与成长潜力，维持“买入”评级。