20230901-西南证券-农夫山泉-09633.HK-茶饮增速亮眼_经营全面改善_7页_1mb

农夫山泉（9633HK）2023年半年报分析总结

核心业绩表现

• 营收与利润：上半年实现营收20462亿元，同比增长233%，归母净利润5775亿元，同比增长253%。

产品结构分析

• 包装水：稳健增长，收入1044亿元，同比增长117%。
• 茶饮料：增长迅猛，收入529亿元，同比增长598%，产品创新与品牌宣传成效显著。
• 功能饮料、果汁饮料及其他：分别实现收入246亿元（+215%），169亿元（+322%），59亿元（-84%），增速差异源于战略调整。

财务状况

• 毛利率：60.2%，同比提升0.9个百分点，成本控制对冲原料上涨。
• 费用率：销售费用率22.9%，同比提升12个百分点；管理费用率4.7%，同比下降6个百分点。
• **净利率2.8%，同比提升0.5个百分点。

经营与战略

1. 产品布局：包装水与饮料协同，产品结构健康，双增长曲线。
2. 品类策略：聚焦高增长赛道，如茶饮料、功能饮料，合理收缩低优先级产品。
3. 营销与渠道：强化品牌营销，拓展中大规格产品线，深化渠道下沉与新零售布局。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为1057亿元、1268亿元、1486亿元。
• 估值：动态PE分别为43倍、36倍、31倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 终端需求低迷
• 新品拓展不及预期
• 原材料价格波动风险