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农夫山泉（09633.HK）2024年业绩总结

核心内容概览

农夫山泉于2024年发布年报，全年营业收入达428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润为121.23亿元，同比增长0.4%。尽管2024年下半年营业收入和归母净利润分别下降6.7%，但整体业绩仍保持稳健增长。公司通过产品创新和渠道优化，展现出强大的品牌影响力和市场韧性。

主要观点

1. 包装水业务承压，恢复性增长可期

• 收入表现：2024年包装水业务收入为159.5亿元，同比下降21.3%，占总收入的37.2%。
• 利润表现：2024年包装水业务取得业绩49.7亿元，同比下降32.3%。
• 下半年表现：2024年下半年包装水业务收入为74.2亿元，同比下降24.4%；取得业绩22.3亿元，同比下降37.2%。
• 应对措施：公司推出纯净水新品、升级包装设计，并拓展新产品线，如19LPET桶装饮用天然水、380ml长白山天然矿泉水及食用冰等。
• 未来展望：公司认为包装水业务将在2025年迎来恢复性增长，得益于品牌和渠道的持续影响力。

2. 饮料业务表现亮眼，多产品驱动增长

• 收入结构：2024年饮料业务收入为228.9亿元，其中茶饮料收入167.4亿元，同比增长32.3%；功能饮料收入49.3亿元，同比增长0.6%；果汁饮料收入40.8亿元，同比增长15.6%；其他饮料收入11.8亿元，同比下降9.8%。
• 占比情况：茶饮料占比39.0%，功能饮料11.5%，果汁饮料9.5%，其他饮料2.8%。
• 利润表现：2024年饮料业务取得业绩100.5亿元，其中茶饮料业绩75.6亿元，同比增长34.5%；功能饮料20.8亿元，同比增长0.7%；果汁饮料10.2亿元，同比增长7.6%；其他饮料3.9亿元，同比下降1.0%。
• 下半年表现：2024年下半年饮料业务收入为83.1亿元（茶饮料）/23.8亿元（功能饮料）/19.7亿元（果汁饮料）/6.3亿元（其他饮料），同比分别增长12.8%、-2.6%、6.6%、-11.9%。
• 趋势分析：茶饮料和果汁饮料保持高速增长，功能饮料和其他饮料略有承压，但饮料整体仍维持稳中向好的发展态势。

3. 毛利率承压，费用压缩对冲影响

• 毛利率：2024年毛利率为58.1%，同比下降1.46个百分点，主要受纯净水新品上市促销、包装饮用水销量下降导致固定成本分摊上升及果汁原料价格上涨影响。
• 费用率：销售费用率下降0.37个百分点至21.4%，管理费用率下降0.49个百分点至4.6%，财务费用率下降0.02个百分点至0.2%。
• 净利率：归母净利率为28.3%，同比下降0.05个百分点。

关键信息

1. 财务预测

2. 每股指标

3. 估值比率

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为包装水行业龙头，面对舆论影响仍展现出强大的韧性；饮料端持续创新，茶饮料和果汁饮料表现突出，预计2025-2027年归母净利润将分别同比增长15.6%、15.0%、16.0%。

5. 风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料成本上涨
• 餐饮需求恢复不及预期

结论

农夫山泉在2024年整体业绩保持稳健增长，尽管包装水业务受到舆论影响承压，但通过产品创新和渠道优化，公司展现出强大的品牌影响力和市场韧性。饮料业务中，茶饮料和果汁饮料表现亮眼，推动整体增长。尽管毛利率承压，但费用率的优化部分对冲了影响，归母净利率维持稳定。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，且估值比率逐步下降，显示出市场对其长期价值的认可。