> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农夫山泉（09633.HK）投资报告总结 ## 核心内容 本报告为华源证券对农夫山泉（09633.HK）的港股公司点评报告，发布于2026年3月25日，投资评级为“增持”（维持）。报告从市场表现、财务数据、投资要点及风险提示等方面全面分析了农夫山泉的经营状况与未来发展前景。 ## 主要观点 ### 业绩表现强劲 - **2025年业绩**：公司全年实现总收入525.53亿元，同比增长22.51%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.89%。 - **盈利能力提升**：得益于PET、纸箱、白糖等原材料成本下降，公司毛利率提升2.4个百分点至60.5%；销售费用率下降2.8个百分点至18.6%；净利率提升1.93个百分点至30.19%。 - **下半年增长亮眼**：2025年下半年实现营收269.31亿元，同比增长30%；归母净利润82.46亿元，同比增长40.17%。 ### 业务结构优化 - **双引擎驱动**：公司从单一包装水业务转型为“包装水+茶饮料”双引擎驱动，茶饮料业务已成为第一大收入来源。 - **茶饮料增长显著**：2025年茶饮料收入达216亿元，同比增长29%，收入占比提升至41.1%。核心产品“东方树叶”通过新口味、新规格的推出扩大消费人群和饮用场景；“冰茶”作为碳酸茶新品，进一步丰富产品矩阵。 - **其他品类增长**：果汁饮料收入同比增长26.7%至51.8亿元；功能饮料收入同比增长16.8%至57.6亿元；其他饮料收入整体增长10.7%至13.1亿元，其中“炭火”咖啡通过900mL高品质低温无糖黑咖啡产品在山姆等渠道获得良好反响。 ### 平台型企业优势 - 公司持续加码上游资源，截至2026年3月24日，全国水源地布局增至16个，进一步巩固“天然水源”核心竞争壁垒。 - 公司具备强大的渠道和品牌影响力，产品矩阵丰富，成长路径清晰。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | PE（倍） | |--------|------------------|------------|---------------------|------------|----------| | 2026E | 602.19 | 14.59% | 178.59 | 12.54% | 24 | | 2027E | 672.26 | 11.64% | 202.89 | 13.61% | 21 | | 2028E | 724.19 | 7.73% | 221.55 | 9.20% | 19 | ### 财务指标分析 - **毛利率**：持续提升，2025年达60.5%。 - **净利率**：2025年达30.19%，2026-2028年预计分别为29.7%、30.2%、30.6%。 - **ROE**：2025年为40.20%，2026-2028年预计分别为38.79%、37.86%、35.16%。 - **资产负债率**：2025年为39.43%，预计2026-2028年分别为35.36%、33.54%、30.98%，持续下降，显示公司财务结构稳健。 ### 现金流与运营能力 - **经营活动现金流**：2026-2028年预计分别为18.69亿元、22.35亿元、23.85亿元，显示公司运营效率良好。 - **资产管理能力**：应收账款周转天数保持稳定，存货周转天数有所下降，应付账款周转天数持续改善，固定资产周转天数逐步优化。 ### 偿债能力 - **流动比率**：2026-2028年预计分别为1.27、1.48、1.74，持续改善，显示公司短期偿债能力增强。 - **速动比率**：2026-2028年预计分别为1.03、1.22、1.46，亦呈上升趋势。 - **净负债/股东权益**：持续为负，显示公司资本结构健康。 ## 风险提示 - 原材料成本波动 - 市场竞争加剧 - 食品安全问题 ## 结论 综上所述，农夫山泉在2025年展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，业务结构持续优化，茶饮料业务成为新的增长引擎。公司具备平台型企业优势，未来增长路径清晰，盈利预测显示公司有望保持稳健增长。基于其良好的财务表现和增长潜力，华源证券维持“增持”评级。