20220827-国盛证券-农夫山泉-09633.HK-业绩展现龙头韧性_茶饮收入增长靓眼_3页_692kb

农夫山泉（09633.HK）总结

核心内容

农夫山泉在2022年上半年表现出较强的业绩韧性，尽管面临疫情和宏观经济下行压力，仍实现了营收和利润的稳健增长。公司通过优化成本控制和广告投放策略，在竞争激烈的饮料行业中保持盈利优势。同时，公司在茶饮等健康饮品赛道上持续发力，推动产品结构优化和市场拓展。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022H1实现营业总收入166.0亿元，同比增长9.4%；归母净利润46.1亿元，同比增长14.9%，超出市场预期。
• 分品类增长差异显著：包装水业务增长稳健，茶饮料业务增长最为突出，同比增长51.6%，成为公司增长的主要驱动力。
• 成本控制能力突出：尽管PET等原材料价格上涨，公司毛利率仍保持相对稳定，毛利率为59.3%，同比下降1.6个百分点，但降幅低于行业平均水平，展现较强的成本管理能力。
• 产品创新与市场拓展并重：公司通过推出新品（如“柑普柠檬茶”、“青提乌龙茶”、“汽茶”）丰富产品矩阵，并通过多种渠道（如自动贩卖机、送水到府、京东等）提升市场渗透率。
• 未来增长预期良好：分析师预测公司2022-2024年收入分别为333/390/448亿元，归母净利润分别为78/91/107亿元，同比增长分别为9.0%/16.4%/18.0%，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润增长

• 2022H1营收：166.0亿元，同比增长9.4%。
• 2022H1归母净利润：46.1亿元，同比增长14.9%。
• 分品类收入：
  • 包装水：93.5亿元，同比增长4.8%。
  • 茶饮料：33.1亿元，同比增长51.6%。
  • 功能饮料：20.2亿元，同比增长0.9%。
  • 果汁饮料：12.8亿元，同比增长4.2%。

成本与费用控制

• 毛利率：2022H1为59.3%，同比下降1.6个百分点。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：21.8%，同比下降1.6个百分点。
  • 管理费用率：5.3%，同比上升0.9个百分点。
  • 财务费用率：0.1%，同比下降0.1个百分点。

财务预测

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 8月26日收盘价（港元）：46.90
• 总市值（百万港元）：236,125.85
• 总股本（百万股）：5,034.67
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：3.27

估值指标

偿债能力

• 资产负债率：2022E为30.0%，持续下降。
• 净负债比率：2022E为-65.0%，显示公司具备较强的财务灵活性。

营运能力

• 总资产周转率：2022E为0.94，略有下降。
• 应收账款周转率：2022E为70.0，保持稳定。
• 应付账款周转率：2022E为10.0，有所下降。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 终端动销恢复低于预期风险。
• 新品推广不及预期风险。
• 食品安全风险。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司作为饮用水和健康饮品行业的龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来有望在行业复苏和产品创新的推动下实现持续增长。