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报告摘要

农夫山泉（9633.HK）投资分析总结

核心内容概览

本报告对农夫山泉（9633.HK）在2022年上半年的业绩表现、产品结构变化及未来展望进行了分析，并给出了“持有”投资评级及目标价51.5港元。

主要观点

1. 业绩表现超预期

1H22收入：166.0亿元，同比增长9.4%。
毛利率：59.3%，同比下降1.6个百分点。
销售费率：21.8%，同比下降1.6个百分点，主要由于疫情控制措施减少广告投入。
行政费率：5.3%，同比上升0.9个百分点，因股权激励计划和研发费用增加。
其他收入：同比增长96.6%至7.5亿元，主要来自汇兑收益及银行存款利息收入。
归母净利润：46.08亿元，同比增长14.8%，净利润率27.8%，同比提升1.4个百分点。

2. 茶饮业务增速显著

茶饮料收入：33.1亿元，同比增长51.6%，主要得益于茶π和东方树叶的市场接受度提升。
茶饮料占比：提升至约20%，成为公司收入增长的重要驱动力。

3. 其他产品增速稳健

包装饮用水收入：93.5亿元，同比增长4.8%，但占比下降2.5个百分点至56.3%。
果汁及功能饮料收入：分别同比增长4.2%和0.9%，主要由1Q22销售增长带动。
其他产品收入：同比下降23.8%至6.45亿元，因公司资源倾斜策略影响。

4. 2H22增长预期

收入增长：预计全年仍能实现双位数增长，得益于疫情可控及炎热天气利好包装饮用水和茶饮料销售。
成本压力：PET价格仍处于高位，公司采取随行就市策略，但成本管控能力已被验证。
净利润率：预计全年能保持稳健，得益于产品组合优化。

关键信息

财务数据

现价：46.9港元
目标价：51.5港元
预计升幅：10%
总股本：11,246百万股
总市值：527,437百万港元
净资产：20,741百万港元
总资产：32,896百万港元
52周高低：52.17/31.82港元
每股净资产：1.84元

股东结构

主要股东：钟畞畞，持股比例83.98%

财务预测（单位：百万人民币）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	22,877	29,696	33,308	39,152	45,161
净利润	5,277	7,162	7,853	9,414	11,250
归母净利润	5,277	7,162	7,853	9,414	11,250
每股盈利	0.47	0.64	0.70	0.84	1.00
PE	88.1	64.9	59.2	49.4	41.3

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	59.0%	59.5%	56.9%	58.0%	59.2%
净利率	23.1%	24.1%	23.6%	24.0%	24.9%
ROE	34.1%	34.5%	33.4%	34.3%	35.0%
ROA	20.4%	21.8%	21.0%	21.9%	22.9%
负债率	40.1%	36.9%	37.0%	36.0%	34.7%
流动比率	1.24	1.54	1.65	1.82	2.01
速动比率	1.06	1.38	1.49	1.66	1.84

投资评级

评级：持有
目标价：51.5港元，对应2023年54倍PE
涨幅空间：较现价有10%的上涨空间

结论

农夫山泉在2022年上半年展现出良好的成本控制能力和稳健的业绩表现，尽管面临原材料成本上涨的压力，但通过优化产品结构和营销策略，公司实现了归母净利润增长。茶饮业务成为增长亮点，而包装饮用水及其他产品则因疫情和资源倾斜策略表现出不同程度的波动。展望下半年，公司有望维持双位数增长，同时需关注PET价格带来的成本压力。当前估值合理，给予“持有”评级，目标价51.5港元，较现价有10%的上涨空间。

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