> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 农夫山泉（9633.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容 农夫山泉于2026年3月27日发布2025年报，整体业绩表现良好，显示公司持续增长的势头。2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%，归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%。2025年第二季度（H2）营收同比增长30.0%，归母净利润同比增长40.2%，显示营收增长环比提速。 ## 主要观点 ### 1. 各业务板块增长态势积极 - **包装饮用水**：2025年营收187.09亿元，同比增长17.3%；2025H2营收92.66亿元，同比增长24.9%。增长主要得益于产品规格丰富化、天然水源优势强化以及市占率回升。 - **即饮茶**：2025年营收215.96亿元，同比增长29.0%；2025H2营收115.07亿元，同比增长38.4%。新品推出、大包装产品拓展以及“开盖赢奖”活动效果显著。 - **功能饮料**：2025年营收57.62亿元，同比增长16.8%；2025H2营收28.64亿元，同比增长20.2%。品牌传播与运动场景结合，客群定位精准。 - **果汁饮料**：2025年营收51.76亿元，同比增长26.7%；2025H2营收26.12亿元，同比增长32.5%。产品结构优化、新渠道拓展（如会员超市）及NFC系列产品表现良好。 - **其他产品**：2025年营收13.09亿元，同比增长10.7%；2025H2营收6.80亿元，同比增长7.3%。产品规格与口味持续丰富，渠道拓展效果逐步显现。 ### 2. 盈利能力稳步提升 - **毛利率**：2025年为60.5%，同比提升2.4个百分点；2025H2为60.7%，同比提升3.4个百分点。主要受益于原材料成本下降（如PET、纸箱、白糖）及电商渠道价格体系稳定。 - **经营利润率**：2025年各业务板块经营利润率分别为37.4%（包装饮用水）、48.0%（即饮茶）、46.8%（功能饮料）、34.3%（果汁）、35.9%（其他产品），同比均有不同程度提升，其中果汁经营利润率增长最为显著。 - **归母净利润率**：2025年达到30.2%，同比提升1.9个百分点。 ### 3. 成本控制与营销策略 - **销售费用率**：2025年为18.6%，同比下降2.8个百分点；2025H2为17.8%，同比下降2.5个百分点。主要因广告及促销开支减少，以及品项结构变化导致物流费率下降。 - **营销活动**：公司持续采用“开盖赢奖”策略，2026年年初推出新品“电解质”饮料，已实现全国经销商布局，预计进一步推动市场增长。 ### 4. 长期发展战略 - 公司坚持“稳一点、慢一点、远一点”的发展理念，注重产品品质提升、供应链优化、品牌心智沉淀及渠道深化。 - 全球化布局稳步推进，长期增长动力充足，有望在竞争激烈的行业中持续巩固龙头地位。 ## 关键信息 - **盈利预测**：上调2026-2027年归母净利润预测至176.31亿元与200.52亿元，新增2028年预测为222.27亿元。 - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年PE分别为25x / 22x / 20x，显示市场对公司未来增长的乐观预期。 - **风险提示**： - 市场竞争超预期 - 新品推出不及预期 - 渠道掌控力减弱 - 水源地被污染的风险 ## 财务数据概览 ### 营业收入 | 年份 | 2024（百万元） | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------|----------------|----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 营业收入 | 42,896 | 52,553 | 59,901 | 67,709 | 74,648 | | 增长率 | 0.5% | 22.5% | 14.0% | 13.0% | 10.2% | ### 归母净利润 | 年份 | 2024（百万元） | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------|----------------|----------------|-----------------|-----------------|-----------------| | 归母净利润 | 12,123 | 15,868 | 17,631 | 20,052 | 22,227 | | 增长率 | 0.4% | 30.9% | 11.1% | 13.7% | 10.8% | ### EPS（每股收益） | 年份 | 2024（元） | 2025（元） | 2026E（元） | 2027E（元） | 2028E（元） | |------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | EPS | 1.08 | 1.41 | 1.57 | 1.78 | 1.98 | ### P/E（市盈率） | 年份 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|------|------|-------|-------|-------| | P/E | 38 | 29 | 25 | 22 | 20 | ## 评级与结论 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司产品、品牌、渠道与供应链壁垒稳固，各品类发展均衡，盈利能力持续增强，长期增长潜力充足。 ## 总结 农夫山泉在2025年实现了稳健增长，各业务板块均呈现双位数增长，其中即饮茶和果汁饮料增速较快。公司通过产品创新、渠道拓展及营销策略优化，有效提升了市场份额与盈利能力。2026年公司继续推进新品上市与全球化布局，长期发展动力强劲。基于良好的经营表现与稳固的竞争壁垒，我们看好其未来增长前景，维持“买入”评级。