20260329-光大证券-农夫山泉-09633.HK-_光大食饮_海外_农夫山泉_9633.HK_25H2_营收增长环比提速_长期发展动力充足_3页_698kb

农夫山泉（9633.HK）2025年报点评总结

核心内容

农夫山泉于2026年3月27日发布2025年报，整体业绩表现良好，显示公司持续增长的势头。2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%，归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%。2025年第二季度（H2）营收同比增长30.0%，归母净利润同比增长40.2%，显示营收增长环比提速。

主要观点

1. 各业务板块增长态势积极

• 包装饮用水：2025年营收187.09亿元，同比增长17.3%；2025H2营收92.66亿元，同比增长24.9%。增长主要得益于产品规格丰富化、天然水源优势强化以及市占率回升。
• 即饮茶：2025年营收215.96亿元，同比增长29.0%；2025H2营收115.07亿元，同比增长38.4%。新品推出、大包装产品拓展以及“开盖赢奖”活动效果显著。
• 功能饮料：2025年营收57.62亿元，同比增长16.8%；2025H2营收28.64亿元，同比增长20.2%。品牌传播与运动场景结合，客群定位精准。
• 果汁饮料：2025年营收51.76亿元，同比增长26.7%；2025H2营收26.12亿元，同比增长32.5%。产品结构优化、新渠道拓展（如会员超市）及NFC系列产品表现良好。
• 其他产品：2025年营收13.09亿元，同比增长10.7%；2025H2营收6.80亿元，同比增长7.3%。产品规格与口味持续丰富，渠道拓展效果逐步显现。

2. 盈利能力稳步提升

• 毛利率：2025年为60.5%，同比提升2.4个百分点；2025H2为60.7%，同比提升3.4个百分点。主要受益于原材料成本下降（如PET、纸箱、白糖）及电商渠道价格体系稳定。
• 经营利润率：2025年各业务板块经营利润率分别为37.4%（包装饮用水）、48.0%（即饮茶）、46.8%（功能饮料）、34.3%（果汁）、35.9%（其他产品），同比均有不同程度提升，其中果汁经营利润率增长最为显著。
• 归母净利润率：2025年达到30.2%，同比提升1.9个百分点。

3. 成本控制与营销策略

• 销售费用率：2025年为18.6%，同比下降2.8个百分点；2025H2为17.8%，同比下降2.5个百分点。主要因广告及促销开支减少，以及品项结构变化导致物流费率下降。
• 营销活动：公司持续采用“开盖赢奖”策略，2026年年初推出新品“电解质”饮料，已实现全国经销商布局，预计进一步推动市场增长。

4. 长期发展战略

• 公司坚持“稳一点、慢一点、远一点”的发展理念，注重产品品质提升、供应链优化、品牌心智沉淀及渠道深化。
• 全球化布局稳步推进，长期增长动力充足，有望在竞争激烈的行业中持续巩固龙头地位。

关键信息

• 盈利预测：上调2026-2027年归母净利润预测至176.31亿元与200.52亿元，新增2028年预测为222.27亿元。
• 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为25x / 22x / 20x，显示市场对公司未来增长的乐观预期。
• 风险提示：
  • 市场竞争超预期
  • 新品推出不及预期
  • 渠道掌控力减弱
  • 水源地被污染的风险

财务数据概览

营业收入

归母净利润

EPS（每股收益）

P/E（市盈率）

评级与结论

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司产品、品牌、渠道与供应链壁垒稳固，各品类发展均衡，盈利能力持续增强，长期增长潜力充足。

总结

农夫山泉在2025年实现了稳健增长，各业务板块均呈现双位数增长，其中即饮茶和果汁饮料增速较快。公司通过产品创新、渠道拓展及营销策略优化，有效提升了市场份额与盈利能力。2026年公司继续推进新品上市与全球化布局，长期发展动力强劲。基于良好的经营表现与稳固的竞争壁垒，我们看好其未来增长前景，维持“买入”评级。