20230331-国海证券-农夫山泉-09633.HK-2022年度业绩点评_2022H2恢复明显_茶饮延续高增_5页_425kb

农夫山泉（09633）点评报告总结

核心内容概述

本报告为国海证券研究所发布的农夫山泉（09633）2022年度业绩点评，分析了公司在2022年的财务表现、业务发展及未来展望。分析师薛玉虎与刘洁铭对农夫山泉的业绩韧性、成本控制、新品推广及盈利能力给予了高度评价，并维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 2022年营收：332.39亿元，同比增长11.9%。
• 2022年归母净利润：84.95亿元，同比增长18.6%。
• 每股派息：0.68元，体现公司对股东回报的重视。
• 全年增长：在疫情影响下仍实现双位数增长，业绩韧性突出。

2. 各品类增长情况

• 包装水：全年收入182.63亿元，同比增长7.1%。2022H2增速达9.5%，受益于4.5L/6L新规格产品推出。
• 茶饮料：全年收入69.06亿元，同比增长50.8%，增速显著，得益于新品推出和品牌推广。
• 功能饮料：全年收入38.38亿元，同比增长3.9%。2022H2增速回升至7.3%。
• 果汁饮料：全年收入28.79亿元，同比增长10.1%。2022H2增速达15.4%。
• 其他产品：收入13.54亿元，同比下降22.6%，可能受市场波动影响。

3. 盈利能力稳健

• 毛利率：全年57.4%，同比减少2.0个百分点，主要受PET采购成本上升影响。
• 销售费率：同比下降0.83个百分点至23.5%，费用控制能力较强。
• 净利率：全年25.6%，同比增长1.44个百分点，盈利能力良好。
• ROE：2022年为35%，预计未来三年逐步下降至23%，但整体仍保持稳健。

4. 新品持续放量

• 公司不断推出新品，如“茶Π”系列、“东方树叶”季节限定款、“汽茶”等，增强市场竞争力。
• 新品市场反馈良好，有望在不同市场层级实现增长。

5. 产能布局与战略优势

• 生产基地：广西大明山新生产基地建成投产，增强产能和供应链优势。
• 水源布局：全国战略性部署12个高质量水源，构建竞争壁垒。
• 品牌建设：通过QQ音乐活动、校园路演等方式强化品牌认知。

6. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2023-2025年分别为0.85元、0.99元、1.11元。
• PE预测：2023-2025年分别为46.59倍、40.27倍、35.82倍。
• P/B预测：2023-2025年分别为13.55倍、10.30倍、8.10倍。
• P/S预测：2023-2025年分别为11.68倍、10.33倍、9.24倍。
• EV/EBITDA预测：2023-2025年分别为31.35倍、27.52倍、31.81倍。

7. 风险提示

• 疫情反复：可能对消费场景和需求造成影响。
• 原材料价格波动：如PET价格上升可能对毛利率产生压力。
• 新品表现：新品市场接受度可能不及预期。
• 汇率波动：可能影响公司海外业务及财务表现。
• 食品安全问题：可能对品牌形象和市场信心造成冲击。

关键信息

• 当前股价：45.30港元。
• 52周价格区间：38.00-48.65港元。
• 总市值：509,464.93百万港元。
• 流通市值：228,070.39百万港元。
• 日均成交额：196.47百万港元。
• 近一月换手率：0.00%。
• 分析师承诺：报告内容真实、独立，分析师无利益冲突。
• 分析师团队：
  • 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，具有丰富研究经验。
  • 刘洁铭：十年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。
  • 王尧：覆盖饮料、白酒、休闲食品等板块，曾任职于方正证券。

结构性总结

业绩表现

• 农夫山泉在2022年实现营收和净利润双增长，尤其在茶饮料和果汁饮料板块表现突出。
• 包装水板块增速稳定，新品策略有效推动增长。

成本与费用控制

• 受PET价格上涨影响，毛利率略有下降，但公司通过优化成本控制，保持了良好的盈利能力。
• 销售费用和管理费用控制得当，净利率持续提升。

产品与品牌策略

• 公司持续推出新品，增强市场竞争力。
• 品牌推广活动有效提升市场认知度，推动茶派、汽茶等新品销售。

投资前景

• 公司未来三年盈利预测显示增长潜力，估值指标逐步下降，但仍在合理范围内。
• 维持“买入”投资评级，看好其长期成长性。

风险因素

• 疫情反复、原材料价格波动、新品表现、汇率波动及食品安全问题是主要风险点。

总结

农夫山泉在2022年表现出较强的业绩韧性，尤其是在茶饮料和果汁饮料领域实现高增长。公司通过新品推广、品牌建设及供应链优化，巩固了市场地位。尽管面临成本上升和疫情等挑战，但其盈利能力仍保持稳健，未来增长潜力较大。分析师团队对农夫山泉持积极态度，维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。