20221214-国盛证券-顾家家居-603816.SH-剥离玺堡家居_轻装上阵_3页_546kb

报告摘要

顾家家居 (603816.SH) 总结

核心内容概述

顾家家居（603816.SH）宣布拟以人民币1.61亿元出售其持有的玺堡家居51%股权，并分三次支付。此外，恒翔投资需支付5000万元业绩承诺补偿金。此次剥离旨在优化公司现金流及资产负债表结构，同时释放外销床垫业务增长潜力。公司通过墨西哥基地规避反倾销影响，推动外销业务增长。内销业务则在疫情和并购品牌影响下保持稳健，预计2023年Q2-Q3需求复苏，利润表现有望超预期。

主要观点

1. 剥离玺堡家居，轻装上阵

公司拟出售玺堡家居51%股权，交易分三次完成，2023年4月30日前支付50%，2023年12月31日前支付25%，2024年4月30日前支付25%。
恒翔投资需支付5000万元业绩承诺补偿金，进一步增厚公司利润空间。
原股东及实际控制人已就顾家对玺堡的1亿元银行贷款担保提供反担保。

2. 外销业务增长显著

玺堡家居受反倾销政策及疫情反复影响，2019A/2021A/2022H1收入分别为8.1/8.1/2.2亿元，净利润分别为0.67/0.12/0.02亿元。
剥离玺堡后，公司外销业务有望更聚焦于床垫出口，通过墨西哥基地规避反倾销政策，推动收入增长。

3. 内销经营稳健

公司在多点疫情及并购品牌拖累下仍保持增长，三大高潜品类表现亮眼。
通过合并国一国二事业部增强品类协同，定制业务占比有望进一步提升。
随着疫情防控优化及2023年竣工或乐观预期，预计2023年Q2-Q3需求将逐步复苏，利润率低基数下利润表现超预期。

4. 海外市场逐步复苏

短期海外市场需求走弱，Q4订单仍处于低位，预计2023H1海外需求触底。
公司积极推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，提升整体竞争力。

5. 盈利预测与投资评级

2022-2024年公司归母净利润预计分别为19.0亿元、21.7亿元、25.6亿元，对应PE分别为18X、16X、14X。
维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

关键信息

财务表现

营业收入：2020A为12,666百万元，2021A为18,342百万元，2022E为18,761百万元，2023E为21,366百万元，2024E为24,591百万元。
归母净利润：2020A为845百万元，2021A为1,664百万元，2022E为1,895百万元，2023E为2,165百万元，2024E为2,559百万元。
每股收益：2020A为1.03元/股，2021A为2.03元/股，2022E为2.31元/股，2023E为2.63元/股，2024E为3.11元/股。
净资产收益率（ROE）：2020A为12.2%，2021A为20.2%，2022E为18.8%，2023E为18.9%，2024E为19.4%。
P/E：2020A为41.2倍，2021A为20.9倍，2022E为18.4倍，2023E为16.1倍，2024E为13.6倍。
P/B：2020A为5.2倍，2021A为4.3倍，2022E为3.5倍，2023E为3.1倍，2024E为2.7倍。
EV/EBITDA：2020A为23.2倍，2021A为14.3倍，2022E为11.2倍，2023E为10.0倍，2024E为7.9倍。