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中国神华（601088.SH）一季度煤价大涨，业绩改善如期兑现

核心内容概述

中国神华于2021年4月23日发布了一季度财报，显示其业绩显著改善，主要得益于煤价上涨和销量恢复。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年净利润将稳步增长，展现出良好的投资价值。

主要观点与关键信息

一季报亮点

• 营业收入：2021Q1实现营业收入676.1亿元，同比增长32.4%。
• 归母净利润：达到116.1亿元，同比增长18.4%。
• 扣非后归母净利润：115.8亿元，同比增长21.4%。
• 财务费用：因财务公司出表利息收入不再抵减，同比大幅下降95.9%。
• 税收政策：自3月起恢复15%优惠税率，对全年业绩形成利好。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为464/474/482亿元，同比增长18.5%/2.2%/1.6%；EPS分别为2.34/2.39/2.42元，对应PE分别为8.4/8.2/8.1倍。

煤炭业务表现

• 产量与销量：2021Q1商品煤产量7800万吨，销量11500万吨，同比分别增长4.8%和17.3%。
• 长协煤销售：长协煤销量达9700万吨，占总销量的83.6%；年度/月度长协价同比分别上涨4.7%和35.3%。
• 价格与成本：秦港Q5500现货平仓价为719元/吨，同比增长29%；自产煤吨煤成本为128元/吨，同比增长8.6%，但因会计政策调整，实际成本仅微增0.7%。
• 毛利与毛利率：吨煤毛利347元/吨，同比增长19.2%；毛利率73%，同比增长1.9个百分点。

非煤业务表现

• 电力业务：售电量同比增加35.7%，平均利用小时数增长32.7%；但售电价小幅下降1.7%，燃煤成本上涨拖累毛利率，电力毛利率为17.7%，同比下降6.7个百分点。
• 运输及煤化工：自有铁路煤炭运输周转量同比增长12.8%，铁路业务毛利同比增加9.8%；港口/航运/煤化工业务毛利同比分别增长16.7%/280.5%/3258.3%。

高比例分红

• 分红计划：公司拟分红360亿元（含税），每股股利1.81元，分红率达91.8%。
• 股息率：A/H股股息率可达9.3% / 13.1%，凸显长期投资价值。

风险提示

• 经济恢复不及预期：可能影响煤炭需求。
• 年度长协煤基准价下调：可能对业绩产生负面影响。

财务摘要与估值指标

财务比率分析

总结

中国神华一季度业绩显著改善，主要受益于煤价上涨和销量恢复。尽管部分非煤业务如电力受燃煤成本上升影响，但整体业绩仍保持稳健。公司高比例分红策略进一步提升了其投资吸引力。未来三年盈利预测显示，公司有望持续增长，估值合理，维持“买入”评级。投资者应关注经济恢复情况及煤价变动对业绩的影响。